睿博恩重生筆記 作者：李坤澤
來源：睿博恩重生筆記
在A股資本市場上，“摘帽”并不罕見，但像景峰醫藥這樣從7毛錢的“面值退市”懸崖邊被硬生生拉回、歷經司法重整、實控人易主、管理層全面換血、最終實現凈資產由負轉正，股價在兩年內上演了超過10倍的V型反轉——這樣的歷程，全市場也找不出第二家。這不僅僅是一次“摘帽”，更是一部“不死鳥”的重生傳奇。
1??“瀕死”時刻：7毛錢的懸崖邊
將時鐘撥回到兩年之前。2024年，景峰醫藥的主力產品參芎葡萄糖注射液被調出國家醫保目錄，曾是公司核心收入支柱，這一“斷供”使業績徹底失去抓手。2019年至2023年，公司連續五年虧損，累計虧損超過20億元；壞賬計提、商譽減值、研發費用偏高共同加速了失血。截至2023年末，凈資產已為負值。這一年，因付不起一筆188萬元的辦公家具款被供應商告上法庭，要求破產預重整。公告發布后，市場一片嘩然。
2024年5月6日，公司因凈資產為負、內控審計被出具否定意見，正式被實施退市風險警示及其他風險警示，股票簡稱由“景峰醫藥”變更為“*ST景峰”。真正的“至暗時刻”出現在7月。公司股價在此前兩個月內連續陰跌，從接近2元/股一路跌至約0.72元/股。
0.72元——彼時，公司距離“面值退市”僅一步之遙。若股價再下跌兩個跌停，跌破0.6元，即便啟動重整程序，也很難在20個交易日內完成股價修復。資本市場的邏輯有時就是這么殘酷：一根稻草，可以壓死一頭駱駝。
2??石藥入主：20.61億的“救命稻草”
石藥控股集團有限公司是我國醫藥行業的龍頭企業之一，由蔡東晨掌舵數十年，構建了橫跨港股和A股的“石藥系”醫藥帝國。港股旗艦平臺石藥集團（01093.HK）總市值約836億港元，核心產品恩必普年銷售額穩超70億元；A股方面，石藥此前已控股新諾威（300765.SZ），市值約423億元。2026年3月，石藥以20.61億元入主景峰醫藥，持股26%，使“石藥系”A股版圖擴充至兩家上市公司，形成了“一港兩A”的資本格局。
轉折點，出現在2024年7月。2024年7月2日晚間，*ST景峰連發兩份公告：一是法院正式受理公司預重整；二是一紙令市場充滿遐想的“高管換人”公告——兩名石藥系高管空降公司。石藥集團為什么要接盤一家瀕臨退市的藥企？
首先，景峰醫藥本身擁有優質的產品線。 公司重點布局心血管疾病（心腦寧膠囊）、骨科疼痛疾病（玻璃酸鈉注射液）、腫瘤疾病（欖香烯系列）等潛力賽道，擁有多項核心品種批文。此外，景峰醫藥所在的湖南常德，擁有亞洲最大的甾體原料藥和中間體生產出口基地，是全國最大的酶制劑生產出口基地。這是一塊被債務和經營不善掩蓋的“富礦”。
其次，景峰醫藥的A股“殼”對石藥而言具有戰略意義。 港股上市的石藥集團，一直存在A+H雙平臺布局的需求。獲得景峰醫藥的控制權，相當于以較低成本在A股市場獲得了一個資本運作平臺。從產業協同角度看，景峰醫藥的核心品種可與石藥的研發、生產、銷售體系形成互補。
石藥系的資本介入，后續規模遠遠超出市場的初始預期。重整投資人名單從最初的牽頭方石藥集團和常德市德源招商投資有限公司，陸續擴容至19家投資人聯合體，總投資額由最初的6.48億元大幅提升至20.61億元。
20.61億元是什么概念？ 在當時，*ST景峰的總市值僅約20億元。聯合體一次注入的資金體量，幾乎等于當時的公司總市值。這筆資金一到位，直接解決了三個核心問題：清償了大部分債務，使凈資產由負轉正；為后續生產提供了流動資金；有效提振了二級市場的信心。
2026年3月17日，8.8億股轉增股票由破產企業財產處置專用賬戶過戶至全體重整投資人，公司總股本從約8.8億股增至17.6億股。石藥持有4.57億股，占公司總股本的26%，成為第一大股東。*ST景峰控股股東由葉湘武正式變更為石藥集團，實際控制人變更為石藥“掌門人”蔡東晨。公司全稱由“湖南景峰醫藥股份有限公司”變更為“石藥集團景峰醫藥股份有限公司”。
3??資產負債表修復：20.61億撬動的資本奇跡
重整帶來的不僅是控制權變更，更是一次徹底的資產負債表重組。在此之前，景峰醫藥的財務狀況已惡化到極致：連續五年虧損，2023年末凈資產為負值。重整投資人注入的20.61億元，直接起到了“清創止血”與“輸血供氧”的雙重作用。債務清償基本完成，僅“16景峰01”債券剩余約1.85億元本金通過重整計劃繼續清償，有息負債規模大幅下降。
財務數據的修復立竿見影。據2026年一季度報告，公司總資產由2025年末的約11億元大幅增至25.10億元，凈資產由2314萬元增至20.87億元。資產負債率從約32%降至18.86%。從資產總額大約翻了一倍多、凈資產從兩千多萬躍升至超過20億來看，景峰醫藥的財務狀況在短短幾個月內發生了根本性的轉變。
景峰醫藥的股價走勢，堪稱“V型反轉”中的教科書級樣本：從2024年6月底的0.72元歷史最低點，跌停邊緣徘徊；到2026年6月摘帽前停牌，收報6.59元（復權后累計漲幅約10倍）。兩年之間，景峰醫藥用一條“先破產清算、再司法重整、最后實控人變更”的路徑，從瀕死邊緣爬回安全區。
4??2025年年報 vs 2026年一季度
2025年全年，公司實現營業收入3.78億元，同比下降9.11%；歸母凈利潤虧損8088.98萬元；扣非凈利潤虧損1.03億元。進入2026年一季度，公司實現營業收入1.08億元，同比增長7.42%；歸母凈利潤367.02萬元（+130.84%），扣非凈利潤194.21萬元（+118.03%），成功由虧轉盈。經營活動現金凈額改善明顯，經營造血能力初步恢復。
資產負債表方面，2025年末公司總資產約11億元，歸母凈資產僅2314.32萬元；到2026年一季度末，總資產飆升至25.10億元，歸母凈資產躍升至20.87億元，資產負債率從約32%降至18.86%。凈資產從兩千多萬到二十億，僅用了幾個月時間，這正是20.61億元重整資金注入最直觀的映射。
與此同時，公司已符合申請撤銷退市風險警示的所有條件：2025年度扣除后營業收入為3.76億元（不低于3億元）；期末歸母凈資產為正值；大信會計師事務所對公司2025年度財務報告及內部控制出具了“標準無保留意見”；截至2026年5月15日，公司及控股子公司累計被凍結資金降至436.67萬元，占一季度末貨幣資金僅0.25%，已不對正常經營構成重大影響。
5??管理層大換血：“葉湘武時代”到“石藥系”
如果說20.61億元是景峰醫藥的“救命錢”，那么管理層的“大換血”則是景峰醫藥的“換心手術”。石藥系入主后，*ST景峰的管理層完成全面換血。2026年4月2日，公司完成第九屆董事會換屆選舉，新一屆董事會核心成員均由石藥系加重整聯合體人員擔任，原創始團隊退出，形成了“石藥主導、國資協同、專業操盤”的治理結構。
決策層（董事會）： 第九屆董事會董事長由張翊維先生擔任，非獨立董事包括張翊維、劉樹林（兼總裁）、馬學紅（兼財務負責人）等石藥背景成員；獨立董事為徐一民、黎曉光、堵國成。張莉為非獨立董事，是董事會戰略委員會的成員，作為常德德源投資集團的代表，她目前在新一屆董事會中，更多是代表地方國資的意志，在新舊實控人交接完成后，扮演一個穩定器和支持者的角色。
執行層（經營層）： 總裁劉樹林，1976年出生，制藥工程正高級工程師，深耕醫藥行業多年；財務負責人馬學紅，石藥資深財務專家，負責債務清償、財務合規和審計整改等核心工作。
在管理權限交接的同時，原創始人葉湘武于2024年7月辭去董事長、總裁等全部職務，徹底退出管理層。自此，景峰醫藥從“葉湘武時代”步入“石藥時代”。2026年4月28日公司收到董事葉高靜提交的書面辭職報告，葉高靜因個人原因申請辭去公司董事職務，辭職后將不再擔任公司及控股子公司任何職務。
市場對石藥的定價邏輯中，還有一個因素值得注意：石藥二代蔡磊，于2025年12月獲委任為副主席、執行董事、首席執行官及授權代表。46歲的他入局，意味著石藥系在景峰醫藥背后的資本布局，可能將其視為一個更長線運作的資本平臺。
6??撕掉“ST”標簽之后：“摘帽”與“摘帽之后”是兩個不同的戰場
值得一提的是，圍繞公司撤銷ST的時間線：獨立董事在2026年6月10日出具核查意見，確認持續經營能力不確定性已消除，符合撤銷其他風險警示條件；深交所于6月10日正式批準撤銷ST。一切合規程序在6月10日都已完成，只差最后一個“停牌—復牌”的行政步驟。但“摘帽”不等于“萬事大吉”。撕掉ST標簽只是走過了一道門，真正的考驗在門后剛剛開始。
第一，大額未彌補虧損的消化周期漫長。 截至2025年末，公司仍存在約11.27億元未彌補虧損。消化這一虧損需要石藥系在研發、生產和銷售端持續賦能，即便按每年盈利8000萬元計算，也需要超過十年的利潤留存。
第二，核心產品面臨醫保政策壓力。 公司昔日王牌產品參芎葡萄糖注射液已于2019年被調出國家醫保目錄，失去醫保支付支撐后銷售額大幅下滑。中藥注射劑行業集采常態化持續推進，若核心品種被納入集采范圍，產品毛利率可能進一步承壓，直接影響持續盈利能力。
第三，行業政策不確定性。 中成藥集采范圍持續擴大，中藥注射劑作為集采重點監控對象，市場準入和銷售空間受限。公司能否在石藥賦能下開發新的業績增長點，尚需時間驗證。
7??結語【睿博恩觀點提煉】
· 瀕死時刻： 2024年6月底股價觸及0.72元/股，站上面值退市懸崖邊；凈資產為負，內控被否，“*ST”變生死符。
· 石藥入局： 聯合19家重整投資人，總投資額20.61億元；石藥持股26%，蔡東晨成為實控人，公司更名為“石藥集團景峰醫藥股份有限公司”。
· 財務修復： 凈資產由負轉正至20.87億元，資產負債率從約32%降至18.86%；2026年一季度實現扭虧為盈。
· 管理層大換血： 原創始人葉湘武徹底退出，石藥系張翊維任董事長、劉樹林任總裁、馬學紅任財務負責人。
· 摘帽時點： 2026年6月12日，由“ST景峰”變更為“景峰醫藥”，日漲跌幅限制從5%恢復為10%。
· 后續挑戰： 11.27億元未彌補虧損消化周期長、核心產品醫保政策壓力、行業集采不確定性，摘帽不等于萬事大吉。
· 估值注意： 摘帽預期已在股價中有所前置，投資者應審慎看待
回顧景峰醫藥近幾年的完整歷程，能夠梳理出一條清晰的脈絡：公司先在主營產品斷崖式下滑、連續五年巨額虧損、凈資產為負、內控失效的多重壓力下走到退市邊緣；然后借助司法重整程序，以20.61億元重整資金一次性清償大部分債務，大幅改善資產負債結構；再通過實控人變更和管理層“大換血”，引入石藥系的產業資源和治理能力；最終實現凈資產由負轉正、2026年一季度扭虧為盈、審計意見轉為標準無保留意見，并于2026年6月12日正式摘帽。
市場對景峰醫藥摘帽后復牌股價的博弈，一定程度上已在5、6月的上漲中提前消化。但拆開“摘帽”這個事件本身來看，背后的真實意義是：公司被從廢墟中抬上了手術臺，并做了一次深度“縫合手術”——資產負債表修復完成、實際控制權徹底變更、管理層全面換血。一臺手術的結束，并不意味著病人能馬上康復出院。恢復期的長短，取決于企業術后能否切實改善主營業務的持續盈利能力，能否在較長的時間窗口內實現穩定的凈利潤增長。景峰醫藥這艘在驚濤駭浪中幾乎傾覆的老船，正在石藥的牽引下緩緩駛入風浪未定的深水區。
（風險提示： 本文基于景峰醫藥公開披露的公告、定期報告及主流媒體報道整理，數據截至2026年6月上旬。文中涉及的重整進展、投資金額等均引自公司公告，文中分析僅作行業案例復盤與實務觀點分享，不構成任何投資建議。個股歷史走勢不代表未來表現，請投資者獨立判斷，審慎決策。）
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
題圖來自 Pexels，基于 CC0 協議
本文由“睿博恩重生筆記”投稿資產界，并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有，未經授權，請勿轉載，謝謝！
