作者：指南君

來源：不良資產(chǎn)指南

2017年，深圳地鐵集團(tuán)拿出664億元，接手華潤(rùn)和恒大持有的萬科股份，成為第一大股東。那時(shí)，萬科還是中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)最亮眼的標(biāo)桿。誰也沒想到，這筆交易后來會(huì)成為深圳國(guó)資歷史上最大的“坑”。

如今，隨著萬科2025年巨虧885億元、連續(xù)兩年拿下A股虧損冠軍，一場(chǎng)從上到下的清算已經(jīng)全面展開。退薪、刑拘、限制出境、倒查舊賬……沒有例外。

萬科高管大清算

離職多年老將也被倒查

萬科這輪清算不管是集團(tuán)總裁、區(qū)域總經(jīng)理，還是已經(jīng)離開公司好幾年的老員工，只要有問題，都要被追查。

原總裁祝九勝在2025年10月被刑事拘留，調(diào)查重點(diǎn)是他主導(dǎo)的鵬金所、博商資管等表外金融平臺(tái)。

原董事長(zhǎng)辛杰（深鐵派來的）上任才9個(gè)月，2025年9月就被帶走。

原董事會(huì)主席郁亮2026年1月退休后，電話打不通，人也消失了，傳言稱在賣房湊錢退薪。

曾被稱為“A股最貴董秘”朱旭，被要求退還2021到2024年四年的全部工資和獎(jiǎng)金。

深圳萬科輪值總經(jīng)理張海濤2022年因受賄被判8年；四川萬科眉州置業(yè)董事長(zhǎng)程林棟被判11年；濟(jì)南萬科總經(jīng)理肖勁2024年被山東警方帶走；南方區(qū)域城市更新總經(jīng)理李升陽(yáng)因佛山舊改案被查。

原貴陽(yáng)萬科總經(jīng)理吳忠友，離開貴陽(yáng)好幾年了，因?yàn)槭嗄昵昂献黜?xiàng)目的問題被帶走。

原云南萬科總經(jīng)理王潤(rùn)川，把云南銷售額從20億做到近200億，2024年借口“去香港深造”辭職，想躲過去，結(jié)果還是被追了回來。

深圳臻山府項(xiàng)目操盤手張雍最近也被帶走，問題指向“博商資管”的金融操作。

表外金融平臺(tái)博商資管總經(jīng)理何卓，2025年初就被控制了，和祝九勝案直接相關(guān)。

這場(chǎng)高管清算風(fēng)暴沒有死角。

巨虧885億

連拿兩年A股虧損冠軍

3月31日，深鐵全面接管萬科后發(fā)布的第一份完整年報(bào)，交出了一份史上最差的成績(jī)單，巨虧885億元。 

年報(bào)顯示，2025年萬科營(yíng)業(yè)收入2334億元，同比下滑32%；凈虧損885億元，比上一年還擴(kuò)大了79%。加上2024年虧損的495億元，萬科兩年累計(jì)虧了1380億元，毫無懸念地成了A股上市房企的“虧損王”。

虧損的主要原因有三個(gè)：第一，房子結(jié)算量大幅下降，利潤(rùn)空間被壓得很低；第二，新計(jì)提了342億元的信用減值和219億元的資產(chǎn)減值，這兩項(xiàng)就占了總虧損的六成以上；第三，賣資產(chǎn)和股權(quán)的價(jià)格低于賬面價(jià)值。

到2025年底，萬科總資產(chǎn)1.02萬億，總負(fù)債7847億，負(fù)債率76.9%，比前一年還高了。凈負(fù)債率123.5%，比2024年底上升了42.9個(gè)百分點(diǎn)。一年內(nèi)到期的債務(wù)高達(dá)1629億，但賬上現(xiàn)金只有672億，缺口接近1000億。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流第一次變成了負(fù)數(shù)，賣房收回來的錢，已經(jīng)不夠日常開銷了。

2026年還有146.8億公開債要還，其中4月到7月就集中到期112.7億。雖然萬科已經(jīng)還了332億的債，并開始跟部分債券持有人商量延期，但銷售依然疲軟：2025年銷售額1340億，比上一年跌了45.5%。計(jì)劃新開工的面積比去年少了一半，未來收入難言樂觀。

深鐵“接盤”萬科

損失已經(jīng)接近1000億

把時(shí)間拉回2015年。那時(shí)，寶能系的姚振華大舉買入萬科股票，拉開了“寶萬之爭(zhēng)”的大幕。后來恒大也加入進(jìn)來。王石管寶能叫“野蠻人”，萬科管理層和各方資本激烈博弈。

2017年，深圳國(guó)資出面，讓深鐵集團(tuán)接手華潤(rùn)和恒大手里的萬科股份，花了664億，對(duì)應(yīng)股價(jià)約20.47元，成了第一大股東，持股約27%。當(dāng)時(shí)，這被看成是深圳國(guó)資“拯救萬科、結(jié)束股權(quán)大戰(zhàn)”的一次漂亮操作。王石還高調(diào)表態(tài)：“萬科是我創(chuàng)建的，我絕不會(huì)推卸責(zé)任。”

2019到2021年，郁亮一邊喊著“活下去”，一邊瘋狂拿地花了幾千億。以祝九勝為核心的管理層，搭建了一個(gè)龐大的表外金融體系，通過鵬金所、博商資管等平臺(tái)，把上市公司的低息資金（不到2%的利息）拿去放高利貸（10%以上）給員工、供應(yīng)商和合作方。賺的差價(jià)裝進(jìn)了自己口袋，風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)卻留給了上市公司。

深鐵作為大股東，對(duì)這些表外操作到底知不知道？當(dāng)年王石設(shè)計(jì)的“股權(quán)分散、沒有強(qiáng)力制衡”的治理結(jié)構(gòu)，為內(nèi)部人控制埋下了禍根。

按現(xiàn)在萬科股價(jià)3.82元算，深鐵664億的投資賬面浮虧約540億。加上萬科虧損中深鐵按比例承擔(dān)的約400億，再加上這兩年借給萬科的300多億，深鐵在萬科身上的損失已經(jīng)接近1000億。深鐵繼續(xù)往萬科砸錢，越來越力不從心。

近期王石被傳限制出境，這位曾經(jīng)登珠峰、劃賽艇、滿世界跑的地產(chǎn)教父，現(xiàn)在連去參加聯(lián)合國(guó)氣候大會(huì)的行程都泡湯了。

而萬科最好的出路，最終可能還是回歸市場(chǎng)：該破產(chǎn)破產(chǎn)，該重組重組。 

*進(jìn)特殊資產(chǎn)投資處置交流群，添加小編微信：zichanjie888

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“不良資產(chǎn)指南”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： 深圳國(guó)資史上最大“坑”！高管被抓、退薪、邊控，萬科清算風(fēng)暴開始了