作者：李坤澤

來(lái)源：睿博恩重生筆記

這是自2026年4月27日*ST精倫摘牌之后，年內(nèi)又一例因市值退市而告別的A股公司。存續(xù)近三十年，萬(wàn)方發(fā)展最終未能等到它的“三十周年”。而比“存續(xù)三十年”更值得關(guān)注的數(shù)字是：從2026年1月13日到4月13日，這只股票走出了43個(gè)跌停。這不是一場(chǎng)突然的崩塌。從面值退市到市值退市，從被動(dòng)退市到主動(dòng)出清，A股退市格局正在經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

1 終止上市：一個(gè)“四步走”的終點(diǎn)

*ST萬(wàn)方的退市時(shí)間線極為清晰。

第一步：首次擊穿閾值。 2026年3月16日，*ST萬(wàn)方收盤價(jià)1.56元/股，總市值4.86億元，首次觸及總市值低于5億元的紅線。

第二步：觸發(fā)退市條件。 2026年3月16日至4月13日，*ST萬(wàn)方連續(xù)20個(gè)交易日收盤總市值均低于5億元，觸發(fā)了深交所《股票上市規(guī)則（2025年修訂）》第9.2.1條第一款第六項(xiàng)規(guī)定的終止上市情形。

第三步：收到事先告知書并停牌。 4月13日收盤后，公司收到深交所下發(fā)的《終止上市事先告知書》，股票自4月14日起停牌。根據(jù)《股票上市規(guī)則》第9.6.1條的規(guī)定，因觸及交易類強(qiáng)制退市情形而終止上市的股票不進(jìn)入退市整理期。

第四步：正式?jīng)Q定退市。 5月25日，深交所正式下發(fā)《關(guān)于萬(wàn)方城鎮(zhèn)投資發(fā)展股份有限公司股票終止上市的決定》（深證上〔2026〕717號(hào)），公司股票將于作出終止上市決定后十五個(gè)交易日內(nèi)摘牌。6月3日，*ST萬(wàn)方正式摘牌。公司已聘請(qǐng)華龍證券擔(dān)任主辦券商，摘牌后四十五個(gè)交易日內(nèi)進(jìn)入全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即“老三板”）掛牌轉(zhuǎn)讓。

這是一條沒(méi)有退市整理期緩沖的退市路徑——投資者沒(méi)有等來(lái)“最后的15個(gè)交易日”。

2 數(shù)字背后的潰敗：43個(gè)跌停與2.8億市值

*ST萬(wàn)方的市值塌方，經(jīng)歷了一個(gè)極速失血的過(guò)程。2025年11月4日，*ST萬(wàn)方股價(jià)觸及7.92元/股的階段性高點(diǎn)，市值最高約24.69億元。2026年1月13日晚，公司披露2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)全年?duì)I業(yè)收入僅為2億元至2.5億元，扣除后營(yíng)業(yè)收入1.5億元至2億元，凈利潤(rùn)為-5000萬(wàn)元至-3500萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)為-2200萬(wàn)元至-1500萬(wàn)元。同時(shí)預(yù)告，2025年度利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)均為負(fù)值，且扣除后營(yíng)業(yè)收入低于3億元，將觸及財(cái)務(wù)類終止上市情形。

業(yè)績(jī)預(yù)告披露后，股價(jià)開啟連續(xù)跌停模式。1月13日至4月13日期間，*ST萬(wàn)方共走出43個(gè)跌停。截至4月13日收盤，股價(jià)報(bào)0.89元/股，總市值僅剩2.8億元。43個(gè)跌停之后，市值從4.86億元（首次擊穿閾值）萎縮至2.8億元，縮水幅度超過(guò)四成。這不僅是市值的變化——更是一個(gè)上市公司在不到三個(gè)月內(nèi)，被資本市場(chǎng)集體“清倉(cāng)”的過(guò)程。

與之同步的是，ST萬(wàn)方還面臨多重退市壓力。公司早在2025年4月30日已因觸及財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，證券簡(jiǎn)稱由“萬(wàn)方發(fā)展”變更為“ST萬(wàn)方”，漲跌幅比例限制為5%。此前，公司還因涉嫌信披違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，面臨重大違法強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)。

交易類、財(cái)務(wù)類、重大違法類——*ST萬(wàn)方在三類退市風(fēng)險(xiǎn)中“集齊”了多項(xiàng)，最終率先倒在市值退市這條線上。

3 *ST萬(wàn)方為什么“值”不了5億元？

市值退市表面看是“市值低于5億元”的技術(shù)性指標(biāo)，但實(shí)質(zhì)問(wèn)題是：這家公司為什么連續(xù)20個(gè)交易日市值都回不到5億元以上？

第一，主業(yè)失血，營(yíng)收與利潤(rùn)雙雙觸底。2025年，*ST萬(wàn)方實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.47億元，同比下滑37.01%；歸母凈利潤(rùn)虧損5075.22萬(wàn)元，上年同期為盈利1065.16萬(wàn)元，同比轉(zhuǎn)虧。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，農(nóng)產(chǎn)品加工及銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的78.62%，有色金屬貿(mào)易及加工收入占10.41%。農(nóng)業(yè)板塊占比過(guò)高但附加值低，軍工板塊收入占比不足6%，無(wú)力撐起利潤(rùn)增長(zhǎng)。

第二，“無(wú)主”治理，權(quán)力懸空。*ST萬(wàn)方處于無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人的“雙無(wú)”狀態(tài)。2025年12月，原第一大股東北京萬(wàn)方源房地產(chǎn)開發(fā)有限公司所持29.18%股份因債務(wù)問(wèn)題司法劃轉(zhuǎn)至吉林九臺(tái)農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司，九臺(tái)農(nóng)商行明確表示無(wú)意參與公司日常經(jīng)營(yíng)，公司正式進(jìn)入無(wú)實(shí)控人狀態(tài)。5月29日年度股東會(huì)上，4項(xiàng)議案均未通過(guò)，同意比例最高僅3.2951%。“無(wú)主”狀態(tài)下，核心決策長(zhǎng)期滯后。

第三，投資者索賠與退市預(yù)期形成“螺旋下殺”。公司2025年7月因涉嫌信披違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，2024年年報(bào)被出具保留意見，涉及1787萬(wàn)元投資回收不確定性。隨著退市預(yù)期確認(rèn)，機(jī)構(gòu)與散戶持續(xù)出逃，“無(wú)資金接盤→股價(jià)下跌→市值進(jìn)一步逼近紅線→加速出逃”，43個(gè)跌停是這個(gè)死循環(huán)最極致的呈現(xiàn)。

4 市值退市正在取代“面退”：退市格局的結(jié)構(gòu)性變化

*ST萬(wàn)方的退市，不是孤例。2026年至今，市值退市案例在交易類強(qiáng)制退市中已經(jīng)超過(guò)面值退市——這是A股市場(chǎng)從未有過(guò)的格局變化。

據(jù)上海證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2026年以來(lái)，已有ST奧維、ST精倫、ST萬(wàn)方等公司因觸及市值退市紅線而進(jìn)入終止上市程序。其中，ST奧維已于3月27日摘牌，ST精倫于4月27日摘牌。截至4月27日，ST國(guó)華已連續(xù)15個(gè)交易日市值低于5億元，基本鎖定退市。

回溯歷史：2024年9月，*ST深天才成為A股首只因市值退市的個(gè)股，2025年全年因市值退市公司數(shù)量?jī)H為4家；而面值退市仍是主流。2026年的反轉(zhuǎn)主要源于制度升級(jí)：2024年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》，滬深交易所同步將主板市值退市標(biāo)準(zhǔn)從3億元提高至5億元，并自2025年1月1日正式落地執(zhí)行。

5億元的紅線拓寬了市值退市的覆蓋范圍。更關(guān)鍵的是，市值退市指標(biāo)具有“反規(guī)避”優(yōu)勢(shì)——面值退市可以通過(guò)縮股等技術(shù)操作規(guī)避，但市值退市直接錨定總市值，傳統(tǒng)的“保殼”手段基本失效。

正如專家所指出的，市值退市在交易類強(qiáng)制退市中的顯著提升，是退市制度剛性執(zhí)行、資金向優(yōu)質(zhì)龍頭集中、劣質(zhì)公司加速出清的集中體現(xiàn)。A股的垃圾股出清不再是“價(jià)”的游戲（面值），而是“質(zhì)”的清算（市值）。

5 睿博恩三點(diǎn)思考：退市與重生的一體兩面

*ST萬(wàn)方的摘牌，不只是一個(gè)公告。它作為案例的價(jià)值，在于為困境企業(yè)提供了一次面向鏡頭的深刻自省。

第一，營(yíng)收衰退+虧損持續(xù)+治理缺位，共同構(gòu)成市值塌方的“死三角”。 48億市值的大廈倒塌，從來(lái)不是因?yàn)橐淮巍邦A(yù)告不及預(yù)期”，而是現(xiàn)金流早已枯竭、管理層長(zhǎng)年“無(wú)主”、主業(yè)空心化多年的結(jié)果。5億元既是技術(shù)紅線，也是市場(chǎng)給出的價(jià)值定價(jià)——當(dāng)它持續(xù)20天無(wú)法回到5億元以上，說(shuō)明資本市場(chǎng)已不再認(rèn)可這家公司的存續(xù)價(jià)值。

第二，“市值退”替代“面值退”，是A股出清機(jī)制向更高質(zhì)量方向的升級(jí)。 面值退市可以被縮股等技術(shù)手段規(guī)避，市值退市直接錨定總市值，沒(méi)有“操作空間”。退出市場(chǎng)不再需要等待股價(jià)跌破1元并連續(xù)20天——任何一家公司如果年久失“營(yíng)”、持續(xù)虧損、治理失序，無(wú)論股本如何、股價(jià)是否操作，都無(wú)法躲過(guò)市值退市的精準(zhǔn)識(shí)別。

第三，投資者因退市受損，但退市的終點(diǎn)不一定只是“巨虧的終點(diǎn)”。 ST萬(wàn)方摘牌后，已聘請(qǐng)華龍證券擔(dān)任主辦券商，股票將在四十五個(gè)交易日內(nèi)進(jìn)入老三板掛牌轉(zhuǎn)讓。退市并不意味著公司徹底消失，只是離開了A股的交易系統(tǒng)。對(duì)于真正具備重整價(jià)值的公司，老三板依然是一個(gè)持續(xù)的資產(chǎn)盤活與價(jià)值發(fā)現(xiàn)場(chǎng)所——但這需要公司自身具備真實(shí)“改過(guò)自新”的意愿，以及外部資本與資源的實(shí)質(zhì)性介入。ST萬(wàn)方連股東大會(huì)議案都無(wú)法通過(guò)，其后續(xù)資產(chǎn)盤活道路挑戰(zhàn)巨大。

6 結(jié)語(yǔ)【睿博恩觀點(diǎn)提煉】

· 退市時(shí)間線：3月16日首次市值跌破5億 → 4月13日連續(xù)20天收盤市值低于5億 → 4月14日停牌 → 5月25日收到終止上市決定 → 6月3日正式摘牌，不設(shè)退市整理期

· 43個(gè)跌停：2026年1月13日業(yè)績(jī)預(yù)虧披露后，至4月13日停牌期間共經(jīng)歷43個(gè)跌停。3月16日首次市值跌破5億時(shí)股價(jià)1.56元，停牌時(shí)股價(jià)0.89元，市值僅剩2.8億，較前期高點(diǎn)縮水約66%

· 經(jīng)營(yíng)基本面：2025年?duì)I收2.47億元（同比-37.01%），歸母凈利潤(rùn)虧損5075萬(wàn)元（上年同期盈利1065萬(wàn)元），農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)占比約78%，毛利率極低，軍工業(yè)務(wù)占比不足6%

· 公司治理：處于“無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人”狀態(tài)，董事長(zhǎng)、董秘、法人、總經(jīng)理均由劉玉一人兼任。2025年5月29日年度股東會(huì)四項(xiàng)議案均未通過(guò)（同意比例最高3.2951%），三季報(bào)顯示股東約2.1萬(wàn)戶

· 市值退市機(jī)制取代“面退”：2025年起主板市值退市標(biāo)準(zhǔn)從3億元提升至5億元，2026年市值退市首次超過(guò)面值退市，成為交易類強(qiáng)制退市的主流路徑。截至6月3日，ST萬(wàn)方、ST奧維、ST精倫已先后摘牌，ST國(guó)華基本鎖定市值退市

· 后續(xù)安排：公司已聘請(qǐng)華龍證券為主辦券商，摘牌后四十五個(gè)交易日內(nèi)進(jìn)入老三板掛牌轉(zhuǎn)讓

2026年6月3日，*ST萬(wàn)方告別A股。代碼000638，宣告終結(jié)。一家主營(yíng)農(nóng)業(yè)、軍工、生物健康等業(yè)務(wù)的公司，在A股沉浮近三十年后，最終因“沒(méi)人要”而退市——不是沒(méi)人買得起它的股票，而是市場(chǎng)和資金都不再相信它的未來(lái)。

市值退市這種新工具正在糾正一個(gè)舊頑疾：一家劣質(zhì)企業(yè)，不能再憑借“殼”的稀缺性茍活。從ST萬(wàn)方到ST奧維、*ST精倫，它們?cè)贏股的最后一個(gè)交易日，留下的不是悲情，而是一個(gè)信號(hào)——退市制度正從“寬出”走向“常出”。

對(duì)于在困境中求生的企業(yè)和投資者而言，一個(gè)更明確的市場(chǎng)規(guī)律已經(jīng)顯現(xiàn)：門會(huì)關(guān)上，但你必須在門關(guān)之前學(xué)會(huì)自己走出去。否則，一旦門關(guān)上，連轉(zhuǎn)身的空間都沒(méi)有了。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 本文基于公開信息截至2026年6月3日整理。文中分析僅作行業(yè)案例復(fù)盤與實(shí)務(wù)觀點(diǎn)分享，不構(gòu)成任何投資建議。請(qǐng)投資者獨(dú)立判斷。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： *ST萬(wàn)方（000638）：43個(gè)跌停到摘牌退市