作者：李坤澤

來源：睿博恩重生筆記

從1969年青島無線電二廠34名員工組裝收音機(jī)起步，到2026年海信系兩家核心上市公司合計(jì)營收近1500億元、總市值超650億元，再到旗下已擁有5家上市公司、1家準(zhǔn)上市主體、多個B端新興賽道——海信走過了57年。57年里，這家企業(yè)完成了從地方國企到無實(shí)際控制人的混改樣本，從電視廠到“C端家電+B端科技”的雙輪驅(qū)動轉(zhuǎn)型，從國內(nèi)競爭到全球化布局的躍遷。

1 千億版圖：海信系的兩張上市公司“王牌”

2025年3月31日，海信集團(tuán)旗下兩大上市公司同步公布年報(bào)。海信家電（000921.SZ/00921.HK）全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入879.28億元，歸母凈利潤31.87億元；海信視像（600060.SH）實(shí)現(xiàn)營收576.79億元，歸母凈利潤24.54億元，同比增長9.24%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達(dá)45.83億元，同比增長27.43%。兩翼合計(jì)1456億元的營收規(guī)模，穩(wěn)居中國家電行業(yè)第一梯隊(duì)。2026年一季度，兩家公司繼續(xù)穩(wěn)健開局：海信家電營收214.29億元，歸母凈利潤10.35億元；海信視像營收114.44億元，歸母凈利潤5.91億元。

在傳統(tǒng)家電格局中，海爾智家、格力電器、美的集團(tuán)長期占據(jù)第一梯隊(duì)，而海信系以“顯示+白電+科技”的業(yè)務(wù)矩陣穩(wěn)扎穩(wěn)打，居于第二梯隊(duì)前列。但真正讓市場對海信系重新定價(jià)的，不只是這兩張千億規(guī)模的利潤表，而是其背后正在發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變化：混改后無實(shí)際控制人的治理架構(gòu)、向B端科技領(lǐng)域加速擴(kuò)張的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，以及在商業(yè)航天、智慧能源、汽車熱管理等新賽道上的悄然卡位。

2 周厚健與賈少謙：接力背后的“制度信任”

要理解海信系的今天，繞不開兩位企業(yè)家的代際交替。周厚健時(shí)代（1992—2024年） 是海信的筑基期。從青島無線電二廠的技術(shù)員到執(zhí)掌千億集團(tuán)，周厚健為海信注入了“技術(shù)立企、穩(wěn)健經(jīng)營”的核心理念。在他治下，海信提前布局光通信與芯片領(lǐng)域，為海信視像未來的技術(shù)領(lǐng)先埋下伏筆。2024年初夏，64歲的周厚健正式退休，一手培養(yǎng)的賈少謙接任海信集團(tuán)董事長。2025年4月，海信集團(tuán)高層再次調(diào)整——前百度總裁張亞勤等8人退出管理層，引入具有資本運(yùn)作背景的新董事，外界普遍解讀為海信為B端業(yè)務(wù)資本運(yùn)作鋪路。

2026年5月14日人民大會堂的晚宴上，周厚健沒有出現(xiàn)，賈少謙坐進(jìn)那張圓桌。這不是一次普通的座位安排，而是海信從“地方國企”到“無實(shí)控人”混改、從“C端龍頭”到“B端玩家”雙輪驅(qū)動的價(jià)值新坐標(biāo)。

3 一場改變海信基因的混改實(shí)驗(yàn)

海信系的2020年混改，是中國家電行業(yè)國有企業(yè)改革的標(biāo)志性事件之一，其核心意義在于通過二級子公司“海信集團(tuán)控股”的混改，將所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，從根本上改變了海信的治理基因。

混改后，海信集團(tuán)控股公司成為兩家上市公司的持股平臺。截至最新公開信息，青島市國資委合計(jì)間接持股約26.79%，自然人及員工持股平臺合計(jì)持股約31.98%。沒有任何單一股東持股比例或控制表決權(quán)超過30%，海信已成為一家無實(shí)際控制人的上市公司。混改帶來的制度紅利體現(xiàn)為三個層面：

第一，管理層與核心員工通過持股平臺成為公司股東，利益高度綁定。 混改完成后，公司同步啟動了多輪員工持股計(jì)劃與股權(quán)激勵方案，數(shù)百名核心骨干直接或間接持有公司股份。這種“崗位激勵股東”的制度設(shè)計(jì)，將“技術(shù)立企”的理念細(xì)化為經(jīng)營層面的長期主義——管理層與核心員工不是“打工者”，而是利益共同體。一位海信內(nèi)部人士將這套機(jī)制概括為“把干部從職業(yè)經(jīng)理人變成合伙人”。

第二，引入具有產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)的戰(zhàn)略投資者。 混改進(jìn)賬的巨額現(xiàn)金為海信的B端業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┝藦椝帲瑫r(shí)也引入了產(chǎn)業(yè)與資本界的戰(zhàn)略資源，提升了公司在產(chǎn)業(yè)鏈整合中的話語權(quán)。

第三，為B端業(yè)務(wù)提供了與C端匹配的制度支撐。 B端科技業(yè)務(wù)的周期比C端更長、前期投入更大、短期回報(bào)更不可預(yù)測。無實(shí)控人治理架構(gòu)降低了短期盈利考核對長期戰(zhàn)略投入的掣肘，使海信能夠像布局激光顯示那樣，以十年為周期培育第二增長曲線。2025年9月啟動的員工持股計(jì)劃與限制性股票激勵，就是這套制度邏輯的自然延伸。

4 海信系的完整產(chǎn)業(yè)版圖（5+1+X）

很多人以為海信只有海信視像和海信家電兩家上市公司，實(shí)際上，海信系通過控股和孵化，已經(jīng)構(gòu)建了一個由5家已上市公司 + 1家準(zhǔn)上市主體 + 多個新賽道組成的產(chǎn)業(yè)矩陣。已經(jīng)上市的“五”家公司：

海信視像（600060.SH ）：激光電視、ULED電視、芯片、商用顯示。

海信家電（ 000921.SZ / 00921.HK） ：白電、中央空調(diào)、汽車熱管理。

三電控股 （6444.T ）：持股74.95%，汽車空調(diào)壓縮機(jī)及熱管理系統(tǒng)。

乾照光電 （300102.SZ ）：持股26.19%，LED外延芯片、砷化鎵太陽能電池（商業(yè)航天）。

科林電氣 （603050.SH） ：持股34.94%（44.51%表決權(quán)），智能電網(wǎng)設(shè)備、新能源及儲能溫控。

這五家上市公司覆蓋了消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、新能源、汽車熱管理等核心賽道，彼此之間形成了技術(shù)協(xié)同與供應(yīng)鏈互補(bǔ)。

“1”：即將到來的第6個IPO。2026年3月，海信旗下納真科技完成新一輪融資，估值約108億元，正式啟動IPO進(jìn)程。該公司聚焦新材料研發(fā)，在先進(jìn)涂層、復(fù)合材料等領(lǐng)域有技術(shù)積累，上市后將進(jìn)一步拓展海信系的資本市場版圖。“X”：正在生長的產(chǎn)業(yè)板塊。海信系正加速從C端家電向B端科技賽道拓展：

智慧能源——海信網(wǎng)能已形成“網(wǎng)絡(luò)能源 + 科林電氣 + 達(dá)馳電氣”的能源版圖。2026年4月27日，完成對水發(fā)集團(tuán)旗下達(dá)馳電氣、達(dá)馳高壓開關(guān)、馳翔山東三家公司的收購，切入變壓器及輸配電設(shè)備領(lǐng)域，補(bǔ)全智慧能源產(chǎn)品線。

智能機(jī)器人——2026年4月，海信家電、海信集團(tuán)與海信視像共同出資設(shè)立杭州海信星海科技，主營智能機(jī)器人、工業(yè)機(jī)器人、服務(wù)消費(fèi)機(jī)器人。目前重點(diǎn)布局家庭服務(wù)機(jī)器人，已發(fā)布覆蓋家務(wù)管理、智能家電控制、情感陪伴等場景的產(chǎn)品。

汽車熱管理——以三電控股為核心，海信家電正從汽車空調(diào)壓縮機(jī)供應(yīng)商向新能源汽車綜合熱管理系統(tǒng)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，已開始為全球主流車企供應(yīng)整車熱管理方案。

5 海信視像：顯示龍頭的“芯”與“屏”

海信視像的護(hù)城河，是“顯示技術(shù)+芯片+場景延伸”三層疊加構(gòu)建的。

第一層：顯示技術(shù)的行業(yè)引領(lǐng)。 在傳統(tǒng)液晶電視市場趨于飽和的背景下，海信視像將資源聚焦于激光電視和Mini LED。2025年5月，海信發(fā)布“探索X1系列”及“星光S1系列”激光電視新品，首次實(shí)現(xiàn)百萬級激光影院放映技術(shù)的家庭場景落地。2026年1月，海信全球首創(chuàng)“玲瓏4芯真彩背光技術(shù)”，宣告液晶顯示從“單色背光”進(jìn)入“彩色背光”新紀(jì)元。

第二層：“信芯”畫質(zhì)芯片與上游鏈布局。 自2005年起，海信持續(xù)投入顯示芯片自主研發(fā)，歷時(shí)近二十年。2025年，海信全球首發(fā)了RGB光色同控AI畫質(zhì)芯片“信芯H7”。2026年3月，搭載信芯AI畫質(zhì)芯片H7 Pro的RGB-Mini LED電視正式亮相，以134bits行業(yè)最高控色精度將光暈消融至人眼難以感知的程度。芯片能力的背后是產(chǎn)業(yè)上游的深度布局——2023年1月，海信視像投入16.05億元控股乾照光電。乾照光電在2025年同時(shí)突破了紅、綠、藍(lán)RGB發(fā)光芯片的技術(shù)瓶頸，為海信的RGB-Mini LED技術(shù)提供了核心發(fā)光芯片的自主供應(yīng)。同時(shí)，乾照光電還是國內(nèi)商業(yè)航天領(lǐng)域中砷化鎵太陽能電池的核心供應(yīng)商，2026年中國衛(wèi)星發(fā)射量預(yù)計(jì)快速增長，乾照光電有望成為商業(yè)航天熱潮中的受益者。

第三層：場景延伸——從家庭影音到車載顯示、XR。 海信視像正在走一條“顯示無處不在”的路——從客廳電視到專業(yè)顯示器，從激光家庭影院到車載屏幕，用“芯”連接每一個需要“看”的場景。

6 海信家電：從家電制造到新能源熱管理

海信家電以家用空調(diào)、中央空調(diào)、冰箱等傳統(tǒng)白電為基本盤。2025年?duì)I收879.28億元，其中中央空調(diào)貢獻(xiàn)近半凈利潤，是公司最穩(wěn)定的“現(xiàn)金牛”。海信日立合資公司在國內(nèi)多聯(lián)機(jī)市場長期處于領(lǐng)先地位。

最大的戰(zhàn)略動作是2021年收購日本三電控股，使海信家電正式進(jìn)入新能源汽車熱管理賽道。三電是全球領(lǐng)先的汽車空調(diào)壓縮機(jī)和汽車空調(diào)系統(tǒng)一級供應(yīng)商。與國內(nèi)熱管理龍頭三花智控聚焦控制部件不同，海信家電的核心優(yōu)勢在于系統(tǒng)集成——三電的壓縮機(jī)技術(shù)與海信在溫控、熱泵領(lǐng)域的積累整合后，已具備提供整車熱管理全棧解決方案的能力。新能源車因缺少發(fā)動機(jī)余熱且需為電池主動溫控，單車熱管理價(jià)值量遠(yuǎn)高于燃油車，這為海信家電提供了新的增長空間。

7 B端三塊拼圖：智慧能源、汽車電子、智能機(jī)器人

在C端的兩家上市公司之外，海信系的B端業(yè)務(wù)版圖正在形成三個清晰的板塊：

第一板塊：智慧能源——科林電氣+達(dá)馳電氣，切入萬億級能源基礎(chǔ)設(shè)施賽道。 海信網(wǎng)能已控股科林電氣，2026年4月又完成對水發(fā)集團(tuán)旗下達(dá)馳電氣等三家公司的收購，切入變壓器及輸配電設(shè)備領(lǐng)域。智慧能源版圖雛形初具，與國家“雙碳”戰(zhàn)略深度掛鉤。

第二板塊：汽車電子——以三電控股為支點(diǎn)，向新能源熱管理全棧方案轉(zhuǎn)型。 三電已開始為全球主流車企供應(yīng)新能源汽車綜合熱管理系統(tǒng)，如能持續(xù)獲取頭部車企認(rèn)證，有望從短期財(cái)務(wù)整合期蛻變?yōu)楹Ｐ畔档拈L期增長新引擎。

第三板塊：智能機(jī)器人——杭州海信星海科技，布局家庭服務(wù)機(jī)器人。 2026年4月新設(shè)公司，主營智能機(jī)器人，已發(fā)布覆蓋家務(wù)管理、智能家電控制、情感陪伴等場景的產(chǎn)品，探索“機(jī)器人+家電”的生態(tài)協(xié)同。

8 睿博恩三點(diǎn)思考：海信系的“慢”與“進(jìn)”

海信系的轉(zhuǎn)型路徑，對正在思考戰(zhàn)略方向的企業(yè)家，提供了幾個值得品讀的啟示。

第一，戰(zhàn)略的“慢”是一種競爭優(yōu)勢。 家電行業(yè)競爭殘酷，利潤薄、迭代快、價(jià)格戰(zhàn)頻繁。在同行紛紛跨界新能源汽車整車、手機(jī)、金融的浪潮中，海信將戰(zhàn)略重心始終錨定在“顯示技術(shù)+芯片”和“白電+熱管理”兩條主線上。從2005年布局畫質(zhì)芯片到2025年信芯H7突破，海信花了二十年；從2016年布局激光顯示到如今RGB-Mini LED全球量產(chǎn)，又是十年。長周期的戰(zhàn)略定力，不是靠口號，而是靠無實(shí)控人治理架構(gòu)支撐的制度安排——決策不受短期資本市場壓力左右。

第二，混改的本質(zhì)不是“國資退出”，而是“制度創(chuàng)新”。 2020年混改后，海信實(shí)現(xiàn)了國有資產(chǎn)保值增值，又通過員工持股與戰(zhàn)略投資者引入，將企業(yè)從“誰領(lǐng)導(dǎo)誰說了算”轉(zhuǎn)型為“制度說了算”。對于一家年?duì)I收超1500億的大型企業(yè)而言，這套治理體系才是它最難被復(fù)制的“隱形資產(chǎn)”。

第三，C端到B端的跨越，需要超出商業(yè)范疇的耐心。 海信B端業(yè)務(wù)的每一次卡位——從收購三電切入汽車熱管理，到控股科林電氣、收購達(dá)馳電氣布局智慧能源——都不是短期財(cái)務(wù)回報(bào)導(dǎo)向，而是圍繞“制冷、溫控、熱管理”的底層技術(shù)能力進(jìn)行的戰(zhàn)略延伸。這類B端業(yè)務(wù)的特點(diǎn)是：投入大、周期長、門檻高，但一旦跨過盈虧平衡點(diǎn)，其現(xiàn)金流穩(wěn)定性和客戶粘性遠(yuǎn)超消費(fèi)電子。海信系的“第二增長曲線”，還需要更長的時(shí)間來兌現(xiàn)。

9 結(jié)語：一張國宴座位背后的價(jià)值坐標(biāo)

1969年，青島無線電二廠的34名員工擠在簡陋的廠房里組裝收音機(jī)。57年后，他們的繼任者賈少謙坐在人民大會堂的圓桌上，與全球科技巨頭的掌舵人并肩。

這張座位不是巧合。海信在過去十幾年里完成了“C端+B端”的雙輪驅(qū)動轉(zhuǎn)型，而無實(shí)控人的混改架構(gòu)為長期戰(zhàn)略投入提供了制度保障。如今，海信系已擁有5家上市公司、1家準(zhǔn)IPO企業(yè)、多個B端新興賽道，從“電視廠”進(jìn)化為橫跨顯示、白電、半導(dǎo)體、智慧能源、汽車熱管理、智能機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

57年后海信的故事，不是教科書里一家地方國企的混改上岸史，而是一場從技術(shù)跟隨到芯片自研、從C端巨頭到B端玩家雙賽道同步行駛的漫長遠(yuǎn)征。它的新篇章，才剛剛開始。

【睿博恩觀點(diǎn)提煉】

· 核心架構(gòu)：5家上市公司（海信視像、海信家電、三電控股、乾照光電、科林電氣）+ 1家準(zhǔn)IPO（納真科技）+ X個B端新興賽道（智慧能源、智能機(jī)器人、汽車熱管理）。

· 千億版圖：2025年海信視像+海信家電合計(jì)營收約1456億元，A股總市值合計(jì)超650億元。

· 混改成效：無實(shí)際控制人架構(gòu)，國資持股約26.79%，員工持股約31.98%，管理層利益深度綁定。

· B端布局：智慧能源（科林電氣+達(dá)馳電氣）、汽車熱管理（三電控股）、智能機(jī)器人（星海科技）。

· 技術(shù)壁壘：信芯AI畫質(zhì)芯片、RGB-Mini LED、激光顯示、乾照光電LED芯片及商業(yè)航天。

· 睿博恩三點(diǎn)啟示：長周期的戰(zhàn)略定力需要制度保障；混改的本質(zhì)是制度創(chuàng)新而非國資退出；C端到B端的跨越需要產(chǎn)業(yè)耐心。

（風(fēng)險(xiǎn)提示：本文基于公開公告信息整理，數(shù)據(jù)截至2026年5月發(fā)表當(dāng)日，僅做公司內(nèi)部案例復(fù)盤與實(shí)務(wù)觀點(diǎn)分享，不構(gòu)成任何投資建議。配圖無不良引導(dǎo)，請仔細(xì)甄別。如您有觀點(diǎn)交流或紓困合作，歡迎私信獲取聯(lián)系方式共襄盛舉。）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“睿博恩重生筆記”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： 海信系從57年電視廠到3000億產(chǎn)業(yè)版圖，一家地方國企混改后的“價(jià)值重估”