消息公布當(dāng)日，公司同步披露2025年業(yè)績(jī)快報(bào)：營(yíng)收6.83億元，同比降10.48%；凈虧損22.06億元，虧損額同比擴(kuò)大47.54%。

一個(gè)連續(xù)兩年巨虧、資金鏈斷裂、賬戶凍結(jié)、面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，卻在預(yù)重整投資人招募中吸引了27個(gè)報(bào)名主體、合計(jì)56家企業(yè)參與競(jìng)逐。

這背后的產(chǎn)業(yè)邏輯，值得細(xì)看。

一、危機(jī)有多深：不是“感冒”，是“ICU”

天宜新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)，可以概括為“光伏+軌交”雙輪驅(qū)動(dòng)：碳碳板材、坩堝等光伏耗材，以及軌道交通制動(dòng)盤(pán)等。

2025年，這兩個(gè)輪子同時(shí)爆胎：

· 光伏業(yè)務(wù)：行業(yè)供需失衡，碳碳業(yè)務(wù)出貨量下滑，石英坩堝產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，子公司臨時(shí)停工

· 軌交業(yè)務(wù)：出貨量同樣下滑

· 資產(chǎn)減值：公司對(duì)存貨、固定資產(chǎn)、商譽(yù)計(jì)提大額減值準(zhǔn)備

· 資金鏈：募集資金專戶被凍結(jié)，部分資金被法院強(qiáng)制劃扣，多數(shù)銀行賬戶受限

2025年中期報(bào)告顯示，公司上半年?duì)I收4.23億元，同比下降17.26%，歸母凈利潤(rùn)-2.09億元。到年底，虧損擴(kuò)大到22.06億元。

用公告里的話說(shuō)：“資金短缺已成為當(dāng)前階段的主要矛盾。”

二、時(shí)間線梳理：從申請(qǐng)到遴選，四個(gè)月走了四步

2025年11月7日：債權(quán)人向北京一中院申請(qǐng)對(duì)公司重整（預(yù)重整），公司同意并自愿承擔(dān)預(yù)重整期間義務(wù)。

2025年11月26日：北京一中院指定北京市海問(wèn)律師事務(wù)所為臨時(shí)管理人。

2025年12月5日：公開(kāi)招募和遴選重整投資人。

2025年12月22日：報(bào)名截止，27個(gè)報(bào)名主體（合計(jì)56家企業(yè)）提交材料并足額繳納保證金。

2026年2月28日：產(chǎn)業(yè)投資人遴選結(jié)果出爐。

從啟動(dòng)到確定產(chǎn)業(yè)投資人，歷時(shí)不到4個(gè)月。節(jié)奏緊湊，但不倉(cāng)促——期間還因公司業(yè)績(jī)變化，臨時(shí)管理人延長(zhǎng)了盡職調(diào)查和方案提交期限，確保意向投資人充分盡調(diào)。

三、產(chǎn)業(yè)投資人畫(huà)像：兩家不同風(fēng)格的“白衣騎士”

正選：紫光通信聯(lián)合體

紫光通信科技集團(tuán)，名字自帶“紫光系”基因。聯(lián)合體中還有全訊匯聚網(wǎng)絡(luò)科技（北京）有限公司。

從名字看，這是通信、網(wǎng)絡(luò)方向的產(chǎn)業(yè)方。與天宜新材的“光伏+軌交”主業(yè)看似不搭界，但可能的協(xié)同點(diǎn)在于：

· 紫光系在半導(dǎo)體、新材料領(lǐng)域有深厚布局

· 天宜新材的碳碳材料、碳陶制動(dòng)盤(pán)，屬于新材料賽道

· 通信設(shè)備的散熱材料、特種部件，可能與天宜的材料能力形成互補(bǔ)

備選：衡川新能源聯(lián)合體

泰州衡川新能源材料科技，做新能源材料的。聯(lián)合體中還有北京深藍(lán)重整咨詢、青島熙正盈啟私募股權(quán)投資基金。

這個(gè)組合更有意思：

· 衡川新能源：產(chǎn)業(yè)方，與天宜的碳碳材料、鋰電正極材料用碳碳制品有協(xié)同

· 深藍(lán)重整：專業(yè)重整咨詢機(jī)構(gòu)

· 熙正盈啟：私募基金，解決資金需求

產(chǎn)業(yè)+資本+專業(yè)機(jī)構(gòu)的“鐵三角”結(jié)構(gòu)，是目前重整投資人聯(lián)合體的標(biāo)準(zhǔn)配置。

四、27選2：為什么這么多人搶？

一個(gè)虧損22億、賬戶凍結(jié)、面臨退市的企業(yè)，為什么有56家企業(yè)搶著當(dāng)“接盤(pán)俠”？

第一，稀缺的“殼”價(jià)值

科創(chuàng)板上市公司，即使業(yè)績(jī)?cè)俨睿鲜匈Y格本身就有價(jià)值。尤其在IPO收緊的背景下，通過(guò)重整取得上市公司控股權(quán)，是快速登陸資本市場(chǎng)的捷徑。

第二，產(chǎn)業(yè)的“技術(shù)底子”

天宜新材的核心資產(chǎn)不在報(bào)表上，而在技術(shù)上：

· 碳碳復(fù)合材料技術(shù)，在光伏、半導(dǎo)體、航空航天都有應(yīng)用空間

· 碳陶制動(dòng)盤(pán)技術(shù)，是新能源汽車輕量化的方向之一

· 材料類企業(yè)，往往“技術(shù)值錢(qián)、報(bào)表不值錢(qián)”

第三，低點(diǎn)抄底的誘惑

2025年巨虧，主要源于資產(chǎn)減值計(jì)提。這種“財(cái)務(wù)洗澡”之后，2026年的報(bào)表基數(shù)極低。重整后輕裝上陣，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的空間巨大。

第四，地方國(guó)資的潛在意愿

雖然本次投資人中沒(méi)有明確的地方國(guó)資，但天宜新材作為北京上市公司，若重整成功保住上市地位，對(duì)北京來(lái)說(shuō)也是“保住一個(gè)產(chǎn)業(yè)平臺(tái)”。這種隱性支持，投資人會(huì)算在賬里。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示：協(xié)議還沒(méi)簽，路還很長(zhǎng)

公告里反復(fù)強(qiáng)調(diào)幾個(gè)不確定性：

1. 還沒(méi)簽協(xié)議：產(chǎn)業(yè)投資人雖然選出來(lái)了，但重整投資協(xié)議尚未簽署，能否達(dá)成一致存在不確定性

2. 預(yù)重整≠重整：預(yù)重整成功不代表法院會(huì)受理重整申請(qǐng)

3. 破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)仍在：如果重整失敗被裁定破產(chǎn)，股票將終止上市

4. 資金困境未解：賬戶凍結(jié)、募集資金被劃扣，日常經(jīng)營(yíng)仍受影響

這些風(fēng)險(xiǎn)不是套話，是真話。

六、睿博恩視角：從“產(chǎn)投聯(lián)姻”看產(chǎn)業(yè)整合趨勢(shì)

天宜新材的案例，有幾個(gè)點(diǎn)值得放在更大的背景里看：

1. “產(chǎn)投限定”成為新常態(tài)

和億晶光電一樣，天宜新材的招募雖然沒(méi)有明寫(xiě)“僅限產(chǎn)投”，但最終選出來(lái)的正選、備選，都是產(chǎn)業(yè)方牽頭。純財(cái)務(wù)投資人很難單獨(dú)入圍。

2. 聯(lián)合體模式是主流

紫光通信聯(lián)合體、衡川新能源聯(lián)合體，都不是單打獨(dú)斗。產(chǎn)業(yè)方+資本方+專業(yè)機(jī)構(gòu)，形成互補(bǔ)。這對(duì)專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，意味著“撮合”能力比“單干”能力更重要。

3. 材料類企業(yè)是產(chǎn)業(yè)資本的心頭好

天宜新材做的是碳碳材料，之前我們復(fù)盤(pán)的中融新大做的是焦化和礦產(chǎn)，ST新華錦有石墨礦。材料類企業(yè)有“工業(yè)糧食”的屬性，下游應(yīng)用廣泛，容易被不同賽道的產(chǎn)業(yè)方看上。

4. 預(yù)重整階段是觀察窗口

從啟動(dòng)預(yù)重整到確定產(chǎn)業(yè)投資人，4個(gè)月時(shí)間。這期間，臨時(shí)管理人主導(dǎo)招募，公司配合盡調(diào)，意向投資人反復(fù)算賬。最終誰(shuí)能勝出，拼的不是報(bào)價(jià)，而是“產(chǎn)業(yè)協(xié)同方案”的可信度。

結(jié)語(yǔ)：天宜新材的故事還沒(méi)寫(xiě)完。

協(xié)議還沒(méi)簽，程序還在走，錢(qián)還沒(méi)到賬，生產(chǎn)還沒(méi)恢復(fù)。公告里那句“資金短缺已成為當(dāng)前階段的主要矛盾”，依然懸在頭頂。

但27家報(bào)名者、56家企業(yè)愿意進(jìn)場(chǎng)，至少說(shuō)明一件事：

在產(chǎn)業(yè)資本眼里，天宜新材的“技術(shù)底子”比“報(bào)表面子”值錢(qián)。

這正是當(dāng)下重整市場(chǎng)的一個(gè)縮影：潮水退去后，真正值得救的，從來(lái)不是那些會(huì)做賬的企業(yè)，而是那些還能為產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)造價(jià)值的“活細(xì)胞”。

（本文數(shù)據(jù)截至2026年3月1日，均來(lái)源于公開(kāi)公告信息及媒體報(bào)道，僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成任何投資建議。配圖無(wú)不良引導(dǎo)，請(qǐng)仔細(xì)甄別，歡迎關(guān)注評(píng)論與我交流。）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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