作者：指南君

來源：不良資產(chǎn)指南

金華國資8.86億接盤

國產(chǎn)奶粉第一股正式易主

6月2日晚間，金華中院的一紙裁定，為貝因美控股股東小貝大美控股歷時(shí)11個(gè)月的重整程序畫上了句號，也正式宣告創(chuàng)始人謝宏交出控制權(quán)。金華市國資委成為這家擁有34年歷史的老牌乳企新的實(shí)際控制人。

根據(jù)重整計(jì)劃，重整投資人金華臻合將出資8.56億元重整款及3000萬元債務(wù)紓困資金，全額收購小貝大美控股100%股權(quán)，從而間接持有貝因美12.28%的股份。其一致行動(dòng)人金華元恒此前通過大宗交易已持有貝因美1.07%股份，兩方執(zhí)行事務(wù)合伙人均為金華市國資委控制的浙江金匯陽光資產(chǎn)服務(wù)有限公司，合計(jì)控制貝因美13.35%的股份。

更令市場關(guān)注的是金華國資的鎖定期承諾：自股份過戶完成之日起60個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所持股份，36個(gè)月內(nèi)不對該部分股份進(jìn)行質(zhì)押。

金華作為“中國南方奶牛之鄉(xiāng)”，聚集了李子園、佳樂乳業(yè)等本土乳企，但在嬰配粉這一更高壁壘、更高附加值的細(xì)分賽道上，始終缺少一個(gè)具備全國影響力的品牌。貝因美的到來，恰好補(bǔ)上了這塊拼圖。也讓金華有機(jī)會(huì)把乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈從上游和加工端，進(jìn)一步延伸到更具品牌價(jià)值的消費(fèi)端。

6月3日，貝因美股價(jià)開盤一度漲超9%，全天成交額5.89億元，較前一交易日增長超一倍。6月4日尾盤，貝因美更是在3分鐘內(nèi)垂直漲停，漲停板上封單超6萬手，兩個(gè)交易日累計(jì)漲幅近12%。

控股股東債務(wù)爆雷

然而，這場國資入主背后的控股股東危機(jī)，并非一朝一夕形成。

小貝大美控股的前身是貝因美集團(tuán)有限公司，由謝宏于2003年創(chuàng)立，經(jīng)過多年發(fā)展，其業(yè)務(wù)版圖早已偏離乳業(yè)主業(yè)，橫跨醫(yī)藥、化妝品、農(nóng)副產(chǎn)品、塑料制品、家電等十余個(gè)領(lǐng)域。

截至2025年7月申請預(yù)重整時(shí)，該公司持有貝因美股份的98.85%已被質(zhì)押或凍結(jié)，借款總額一度高達(dá)11.99億元。

這顆債務(wù)“地雷”的引信早在2016年就已埋下。當(dāng)時(shí)，貝因美集團(tuán)開始頻繁質(zhì)押股權(quán)，至2018年9月質(zhì)押比例已達(dá)99.99%，近乎滿倉質(zhì)押。整個(gè)質(zhì)押時(shí)間線與貝因美2016年、2017年合計(jì)虧損超18億元的業(yè)績爆雷周期高度重合。

此后，控股股東陸續(xù)陷入多起金融借款合同糾紛，所持貝因美股份被輪番質(zhì)押、凍結(jié)、司法拍賣，核心資產(chǎn)幾乎消耗殆盡。

浙江證監(jiān)局2025年4月披露的警示函顯示，控股股東在2021年和2022年分別非經(jīng)營性占用貝因美資金3091.66萬元和1693.55萬元，兩年合計(jì)4785.21萬元。這不僅是資本層面的爆雷，更是治理層面的紅燈。

控股股東深陷泥潭，上市公司難以獨(dú)善其身。2025年貝因美營收27.75億元、歸母凈利潤1.54億元，凈利潤同比暴增近五成，但2026年一季度營收同比下滑9.67%、歸母凈利潤同比下降8.98%，業(yè)績回暖的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。

曾引入長城資產(chǎn)紓困

6年后損近億元出局

鮮為人知的是，在金華國資入主之前，貝因美已經(jīng)歷過一輪“國資紓困”。

2018年底，長城資產(chǎn)旗下長城國融以5.03億元入局，通過受讓股權(quán)、債務(wù)重組、派駐董事、整合資源等綜合手段，幫助瀕臨退市的貝因美短暫扭虧為盈。

簽約儀式上，謝宏以持續(xù)3秒的90度深鞠躬表達(dá)感激，公開稱其為“救命之恩”。

然而，這場被視為“教科書級”的投行化處置，在6年后演變成了一場“極限拉扯”。長城國融向貝因美集團(tuán)提供的5.03億元資金中，相當(dāng)一部分流向了控股股東層面而非經(jīng)營實(shí)體本身：2.84億元用于受讓股份，2.33億元通過質(zhì)押通道注入控股股東，真正直接用于上市公司經(jīng)營層面的資金較為有限。

更深層的問題在于，貝因美渠道失控、研發(fā)薄弱、管理層動(dòng)蕩問題并未得到根治。2018年至2022年，貝因美研發(fā)投入僅0.6億元，不足飛鶴同期4.3億元的零頭；管理層7年換了4任董事長，戰(zhàn)略搖擺不定。

于是有了2023年1月長城國融申請強(qiáng)制執(zhí)行3.16億元的那一幕，而貝因美的反擊頗具戲劇性。

早在法院立案前，控股股東便將此前質(zhì)押給長城國融（通過中航信托通道）的4800萬股股票的表決權(quán)零對價(jià)委托給了剛成立的海南金桔投資，將股票的表決權(quán)與收益權(quán)強(qiáng)行拆分。這意味著即便法院強(qiáng)制執(zhí)行，長城國融獲得的也是沒有表決權(quán)的“殘缺股權(quán)”，很難找到接盤方。

2023年底，長城國融將債權(quán)以約2.33億元拍賣，直接虧損近億元出局。

兩次國資入場，差別在于前者是一場投行化處置的風(fēng)險(xiǎn)投資，后者是一場產(chǎn)業(yè)資本的精準(zhǔn)落子，以此補(bǔ)齊區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈。

值得注意的是，在重整計(jì)劃正式獲批前夕，上任僅8個(gè)月的董秘方路遙以“個(gè)人原因”倉促離職。一個(gè)具備極強(qiáng)資本運(yùn)作背景的高管，在這個(gè)節(jié)點(diǎn)“功成身退”，背后隱藏的深意遠(yuǎn)比股價(jià)波動(dòng)更值得玩味。

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原標(biāo)題： AMC虧損退場后，金華國資正式接盤貝因美