作者：西政資本

來(lái)源：西政資本（ID：xizheng_ziben）

傳統(tǒng)基建、房地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的收縮速度可能會(huì)超出大家的預(yù)期。

國(guó)務(wù)院辦公廳4月15日發(fā)布了《關(guān)于深化投資審批制度改革的意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)〔2026〕13號(hào)，簡(jiǎn)稱“13號(hào)文”），我們認(rèn)為，這份文件不僅會(huì)加速傳統(tǒng)基建、房地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的收縮，還會(huì)加速改變地方國(guó)企和城投平臺(tái)的生存邏輯。

說(shuō)一下兩個(gè)核心的結(jié)論：

一、地方國(guó)企、城投平臺(tái)不能再做地方政府的白手套，凡是政府出錢或者政府要兜底還錢的項(xiàng)目，今后都不允許地方國(guó)企、城投平臺(tái)以“企業(yè)投資項(xiàng)目”的名義去備案和實(shí)施，也即政府投資項(xiàng)目不得再通過(guò)“企業(yè)投資項(xiàng)目”名義規(guī)避嚴(yán)格的審批程序及責(zé)任追究機(jī)制。

上述規(guī)定給很多地方政府、地方國(guó)企、城投平臺(tái)的項(xiàng)目上馬戴上了緊箍咒，尤其是傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)類項(xiàng)目，即便是近兩年最為熱門的產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目也同樣受到影響。因?yàn)檎顿Y項(xiàng)目需要走非常嚴(yán)格的審批程序，責(zé)任大、要求嚴(yán)，而企業(yè)投資項(xiàng)目很多都只需備案即可，因此以前很多地方政府都是通過(guò)國(guó)企、城投的企業(yè)投資項(xiàng)目解決“融資+建設(shè)”和地方GDP增長(zhǎng)問(wèn)題，由此形成了巨額的地方政府隱性債務(wù)，尤其是政績(jī)工程、形象工程導(dǎo)致地方債務(wù)越滾越大，爛尾項(xiàng)目越來(lái)越多，財(cái)政壓力越來(lái)越大。

二、今后地方國(guó)企、城投平臺(tái)的投資項(xiàng)目必須自主決策、自主融資和償還債務(wù)，并自負(fù)盈虧、自主承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，也即政府不會(huì)再給予國(guó)企、城投對(duì)外債務(wù)的任何兜底和擔(dān)保，原因則是“政府投資項(xiàng)目”與國(guó)企、城投的“企業(yè)投資項(xiàng)目”進(jìn)行了切割，還有就是2027年6月底前“城投退平臺(tái)”的要求，這些新規(guī)讓地方政府沒(méi)有再為國(guó)企、城投做隱性兜底的空間，當(dāng)然有一點(diǎn)可以肯定的是，地方政府對(duì)地方核心國(guó)企、城投平臺(tái)還是會(huì)在資源協(xié)調(diào)等各方面給予足夠支持，防止國(guó)企、城投爆雷帶來(lái)的地方營(yíng)商環(huán)境損傷和政府信用損失問(wèn)題（因?yàn)閲?guó)企、城投的股東是地方政府）。

以上意味著地方國(guó)企、城投平臺(tái)必須完成市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)型，而因傳統(tǒng)、基建、產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目銳減，國(guó)企、城投的“融資+建設(shè)”功能將逐步退場(chǎng)，因此國(guó)企、城投未來(lái)的主要業(yè)務(wù)以及生存依托只能是存量資產(chǎn)盤活。關(guān)于這一點(diǎn)，“13號(hào)文”也明確提出，“創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目投融資模式，拓寬權(quán)益型、股權(quán)類融資渠道，通過(guò)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）等方式積極盤活存量資產(chǎn)”。

我們?cè)凇陡蟮膿?dān)憂》一文中提到，目前不少城市的地方國(guó)企、城投平臺(tái)都出現(xiàn)了投資和舉債雙重收縮的現(xiàn)象，不僅大幅收縮舉債規(guī)模、嚴(yán)控融資成本，還嚴(yán)格控制項(xiàng)目上馬數(shù)量、規(guī)模和落地節(jié)奏。對(duì)于高負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)來(lái)說(shuō)，“13號(hào)文”絕對(duì)是一個(gè)大考。

市場(chǎng)目前的共識(shí)是，對(duì)于地方國(guó)企、城投平臺(tái)來(lái)說(shuō)，未來(lái)誰(shuí)能盤活存量資產(chǎn)，誰(shuí)有運(yùn)營(yíng)能力，誰(shuí)才能最終活下來(lái)，因此產(chǎn)業(yè)園區(qū)、景區(qū)、道路、管網(wǎng)等的運(yùn)營(yíng)、收費(fèi)肯定是未來(lái)的重中之重。（具體可參見(jiàn)《20260425討論會(huì)：存量土地、物業(yè)及困境項(xiàng)目的融資盤活方案示例暨存量資產(chǎn)盤活、改造、運(yùn)營(yíng)實(shí)務(wù)案例分享》）。

近幾天，A股創(chuàng)業(yè)板屢創(chuàng)新高，“易中天”（中際旭創(chuàng)、新易盛和天孚通信）、“寧王”（寧德時(shí)代）狂飆。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局4月16日發(fā)布的數(shù)據(jù)，中國(guó)第一季度 GDP 同比增長(zhǎng) 5.0%（前值4.5%，預(yù)期4.8%），大超市場(chǎng)預(yù)期，其中一季度貨物貿(mào)易進(jìn)出口11.84萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了15%，出口6.85萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了11.9%，高端制造、半導(dǎo)體、汽車、船舶等的出口數(shù)據(jù)亮瞎人眼。

新質(zhì)生產(chǎn)力時(shí)代正式到來(lái)，傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的老登們會(huì)不會(huì)瑟瑟發(fā)抖？

最后，附上幾條《關(guān)于深化投資審批制度改革的意見(jiàn)》（“13號(hào)文”）的核心規(guī)定：

“加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)地區(qū)和重點(diǎn)領(lǐng)域政府投資項(xiàng)目的提級(jí)論證管理，防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”

“實(shí)行政府投資項(xiàng)目決策終身負(fù)責(zé)制，對(duì)違規(guī)決策造成重大損失、惡劣影響的領(lǐng)導(dǎo)人員和直接責(zé)任人員要嚴(yán)肅追究責(zé)任。”

“規(guī)范實(shí)行審批管理的項(xiàng)目范圍，對(duì)應(yīng)由政府采取直接投資、資本金注入方式投資和實(shí)質(zhì)性承擔(dān)償還責(zé)任的項(xiàng)目，嚴(yán)禁通過(guò)國(guó)有企業(yè)等以企業(yè)投資項(xiàng)目核準(zhǔn)或備案形式規(guī)避政府投資項(xiàng)目審批。”

“根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段、產(chǎn)能監(jiān)測(cè)預(yù)警情況等，按權(quán)限動(dòng)態(tài)調(diào)整企業(yè)投資項(xiàng)目核準(zhǔn)或備案權(quán)限層級(jí)，或報(bào)國(guó)務(wù)院同意后將備案管理調(diào)整為核準(zhǔn)管理。”

“創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目投融資模式，拓寬權(quán)益型、股權(quán)類融資渠道，通過(guò)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）等方式積極盤活存量資產(chǎn)。”

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原標(biāo)題： 大建設(shè)時(shí)代終結(jié)