作者：睿思中國(guó)

來(lái)源：睿思網(wǎng)

2026年3月23日，高麓集團(tuán)宣布為T(mén)PG旗下工業(yè)物流項(xiàng)目提供資產(chǎn)管理服務(wù)，在管資產(chǎn)規(guī)模提升至540萬(wàn)平方米。

這條看似普通的公告，背后是一個(gè)四年故事的縮影：2021年成立時(shí)籍籍無(wú)名，2025年已坐擁450萬(wàn)㎡在管面積、44個(gè)項(xiàng)目、25億美元AUM——高麓用四年時(shí)間走到行業(yè)第二梯隊(duì)。

但規(guī)模從來(lái)不是故事的全部。

一個(gè)問(wèn)題縈繞在這家“嫡系”企業(yè)頭頂：含著高瓴的“金湯匙”出生，高麓能否“跑通”REITs全鏈路？

這個(gè)問(wèn)題不僅關(guān)乎高麓自己，也關(guān)乎所有“中國(guó)版普洛斯”故事的成色。

■ 四年三次“跳躍”

高麓的四年，是一部“跳躍式增長(zhǎng)”史。

第一次跳躍：2021-2022年，從0到200萬(wàn)㎡

2021年，高麓集團(tuán)由高瓴新基建基金投資創(chuàng)立。

彼時(shí)的高瓴，在物流地產(chǎn)領(lǐng)域已完成兩筆重磅投資：2015年收購(gòu)普洛斯股權(quán)，2018年聯(lián)合私有化普洛斯。高瓴需要一個(gè)“親兒子”來(lái)承接其在物流資產(chǎn)領(lǐng)域的布局。

高麓由此誕生，定位為“專(zhuān)注于中國(guó)物流和工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的一體化投資、資產(chǎn)管理平臺(tái)”。

成立當(dāng)年，高麓的資產(chǎn)管理規(guī)模便突破200萬(wàn)平方米。路徑是：通過(guò)高瓴的關(guān)系網(wǎng)，快速收購(gòu)存量資產(chǎn)。

第二次跳躍：2023年，一期基金“輸血”

2023年12月，高麓完成一期工業(yè)物流人民幣基金募集，規(guī)模35億元，投資人來(lái)自“境內(nèi)知名保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)”。

這也是高麓第一次向市場(chǎng)證明：不僅能“買(mǎi)”，還能“賣(mài)”——險(xiǎn)資愿意把錢(qián)交給高麓管理。

同一時(shí)期，高麓的收購(gòu)動(dòng)作密集：2023年3月收購(gòu)長(zhǎng)三角4個(gè)物流及工業(yè)項(xiàng)目（45萬(wàn)㎡）；2023年四季度在管面積突破280萬(wàn)平方米。

第三次跳躍：2024年，并購(gòu)與擴(kuò)張

2024年10月，高麓宣布合并貝萊特中國(guó)。這是高麓發(fā)展史上“最關(guān)鍵一戰(zhàn)”。

貝萊特由Richard Brooks于2019年創(chuàng)立，多年專(zhuān)注于大中華區(qū)物流資產(chǎn)開(kāi)發(fā)。合并后，貝萊特的管理團(tuán)隊(duì)并入高麓，高麓的運(yùn)營(yíng)能力由此上一個(gè)臺(tái)階。

截至2024年9月，合并后的高麓擁有30個(gè)項(xiàng)目、310萬(wàn)平方米。

第四次跳躍：2025年，輕資產(chǎn)“轉(zhuǎn)型”

2025年，高麓連續(xù)完成兩只基金募集（二期40億元、Pre-REIT 14億元），并為T(mén)PG旗下7個(gè)項(xiàng)目（約80萬(wàn)㎡）提供資產(chǎn)管理。

從“買(mǎi)資產(chǎn)”到“管資產(chǎn)”，商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變折射出行業(yè)環(huán)境的深層變化：一級(jí)市場(chǎng)的“錢(qián)”不好募了，重資產(chǎn)項(xiàng)目利潤(rùn)不如以前，想賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)更難了。輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型既是主動(dòng)選擇，也是被動(dòng)應(yīng)對(duì)。

■ 高瓴“嫡系”的兩張牌

牌一：不缺錢(qián)

背靠高瓴，是高麓最核心的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

高瓴在物流地產(chǎn)領(lǐng)域的布局：

- 2015年：收購(gòu)普洛斯8.2%股權(quán)（約9.26億新元）

- 2018年：聯(lián)合私有化普洛斯（斥資約167億元，持股21.2%）

- 2021年：創(chuàng)立高麓

- 2022年：完成3億美元亞太房地產(chǎn)基金募集，聯(lián)合華平共同領(lǐng)投京東產(chǎn)發(fā)8億美元B輪融資（此前京東產(chǎn)發(fā)7億美元A輪融資中，高瓴也是領(lǐng)投者）。

高瓴旗下還投資有EZARed、天集產(chǎn)城、紅樹(shù)林等平臺(tái)。這意味著：高麓不僅能“自家人”手里拿錢(qián)，還能通過(guò)高瓴的關(guān)系網(wǎng)獲得更多項(xiàng)目源。

但硬幣的另一面是： “嫡系”身份也可能成為枷鎖。外部投資人是否會(huì)接受高瓴系企業(yè)的優(yōu)先退出？管理費(fèi)是否“象征性”高于市場(chǎng)水平？這些質(zhì)疑不會(huì)消失。

牌二：沿海發(fā)達(dá)城市群

高麓的區(qū)域布局，并非“長(zhǎng)三角依賴(lài)”，而是“沿海發(fā)達(dá)城市群”布局。

從具體項(xiàng)目分布可見(jiàn)一斑：

- 山東區(qū)域：青島（平度）

- 江蘇區(qū)域：南京（雨花臺(tái)）、蘇州（吳江）

- 浙江區(qū)域：嘉興（秀洲、南湖）、嘉善（姚莊）

- 廣東區(qū)域：東莞（麻涌）

這些項(xiàng)目不是“純物流”，而是“工業(yè)+物流混合”，這張布局圖揭示了高麓的選址邏輯：

- 全部位于沿海發(fā)達(dá)區(qū)域制造業(yè)基地

- 產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)強(qiáng)，租戶需求穩(wěn)定

- 物流+工業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)，分散風(fēng)險(xiǎn)

隱患是：布點(diǎn)分散帶來(lái)的管理半徑壓力——8個(gè)城市據(jù)點(diǎn)的運(yùn)營(yíng)管理成本能否覆蓋？

■ 被忽視的三個(gè)問(wèn)題

問(wèn)題一：規(guī)?！儋嶅X(qián)

450萬(wàn)㎡的在管面積，聽(tīng)起來(lái)很“大”，但高麓的AUM只有25億美元（約180億元人民幣）。

問(wèn)題在于：高麓的自持資產(chǎn)比例是多少？剔除輕資產(chǎn)管理項(xiàng)目后，真正“自己的”項(xiàng)目有多少？

這個(gè)問(wèn)題至今未披露。

問(wèn)題二：退出怎么解決

高麓三年間設(shè)立的三只基金，累計(jì)規(guī)模近90億元。這些資金將在3-5年后到期，屆時(shí)的退出路徑有三條：

- 資產(chǎn)注入REITs（需要REIT獲批）

- 整體出售給其他機(jī)構(gòu)（需要合適的買(mǎi)家）

- 延期（需要投資人同意）

第一條路最難。REITs市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)的盈利性要求更高，高麓的資產(chǎn)包能否滿足要求？還是未知數(shù)。

第二條路需要“接盤(pán)俠”。但物流地產(chǎn)的潛在買(mǎi)家要么是普洛斯、京東產(chǎn)發(fā)這樣的“自己人”，要么是外資基金。價(jià)格談不攏，一切免談。

第三條路最現(xiàn)實(shí)，但需要投資人“投票”——險(xiǎn)資能否接受延期？延期后的收益如何分配？

問(wèn)題三：競(jìng)爭(zhēng)格局

高麓常被對(duì)標(biāo)“下一個(gè)普洛斯”。但現(xiàn)實(shí)是：

高麓真正的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不是普洛斯，而是同在第二梯隊(duì)的嘉民、瀚溥Forest等。這個(gè)位置看似“安全”，但前面有普洛斯、京東產(chǎn)發(fā)等，后面有新進(jìn)入者——前有堵截、后有追兵。

■ 高麓能否“跑通”

四年時(shí)間，高麓完成了從0到450萬(wàn)㎡的規(guī)模躍遷。但“規(guī)模躍遷”≠“模式跑通”。

機(jī)會(huì)在哪？

2026年為T(mén)PG提供資產(chǎn)管理服務(wù)，標(biāo)志高麓從“房東”向“管家”轉(zhuǎn)型。如果管理規(guī)模能持續(xù)擴(kuò)大，管理費(fèi)將成為穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源。

14億元Pre-REIT基金的存在，說(shuō)明高麓在提前布局REITs路徑。雖然短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)，但方向正確。

Richard Brooks團(tuán)隊(duì)并入后，高麓具備了完整的開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)能力。2025年Q4的租賃成交量中，比亞迪、盒馬、順豐等頭部客戶入駐——這是運(yùn)營(yíng)能力的證明。 

壓力在哪？

三年三只基金近90億元的管理規(guī)模，2026-2028年將密集到期。退出壓力測(cè)試即將開(kāi)始。

高瓴旗下還有普洛斯、紅樹(shù)林等平臺(tái)。高麓與關(guān)聯(lián)方之間的交易是否公允？審計(jì)通過(guò)不等于合理。

規(guī)模躍升尚未轉(zhuǎn)化為匹配的利潤(rùn)。高麓的EBITDA是多少？盈虧平衡點(diǎn)在哪里？這些數(shù)據(jù)市場(chǎng)看不到。

■ 一個(gè)等待答案的問(wèn)題

值得關(guān)注的，還有高麓團(tuán)隊(duì)背后的資本脈絡(luò)。

負(fù)責(zé)投資創(chuàng)立高麓的是高瓴新基建基金合伙人Joseph Gagnon（中文名“周知”），其此前在華平投資亞太區(qū)任職期間，主導(dǎo)了對(duì)易商紅木（ESR）和東久新宜（DNE）的投資。

ESR旗下中航易商倉(cāng)儲(chǔ)物流REIT、東久新宜旗下國(guó)泰君安東久新經(jīng)濟(jì)REIT都均已成功上市發(fā)行，跑通“培育-退出”路徑。

有分析認(rèn)為，高瓴創(chuàng)立高麓，是在復(fù)制當(dāng)年華平對(duì)易商紅木的“孵化路徑”——從0到1培育，再通過(guò)REITs退出。高麓的“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”能否跑贏前輩？

回到開(kāi)篇的問(wèn)題：含著高瓴“金湯匙”的高麓，能否“跑通”REITs全鏈路？

答案是：不知道。

但我們知道的是：四年時(shí)間，高麓完成了規(guī)模擴(kuò)張，證明了“能長(zhǎng)大”。接下來(lái)的問(wèn)題是：怎樣“長(zhǎng)大后”變現(xiàn)？

這個(gè)問(wèn)題，高麓需要用接下來(lái)三到五年回答。

對(duì)于投資人而言，高麓是一只好看的“概念股”，還是一只真正能賺錢(qián)的“價(jià)值股”？時(shí)間會(huì)給出答案。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 觀察丨含著高瓴“金湯匙”出生的高麓，能否“跑通”REITs全鏈路？