作者：李席豐 趙云蛟 趙瑞

來源：中證鵬元評級

"主要內(nèi)容

一、債市要聞

（1）國務(wù)院三部門：更新地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題的整改情況

（2）央行等三部門：鼓勵符合條件的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行“三農(nóng)”專項(xiàng)金融債券

（3）滬深交易所發(fā)布2026年降費(fèi)措施，將有效降低債券交易成本

（4）萬科37億債券展期議案未通過，兌付寬限期延長至30天

二、一級市場

（1）上周非金融企業(yè)信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降2%，除了企業(yè)債、短融和PPN，其他品種均為凈融資，城投債發(fā)行環(huán)比下降1%，凈償還環(huán)比下降99%，地產(chǎn)債發(fā)行環(huán)比下降30%，由凈償還轉(zhuǎn)為凈融資

（2）上周短融、中票發(fā)行利率、利差收窄，私募公司債漲跌互現(xiàn)

三、二級市場

（1）債券成交量較前一周下降6%。其中信用債成交額占比為18%，較前一周上升3%

（2）10年期國債到期利率上行0.7BP至1.84%，利率債收益率多數(shù)回落，信用債收益率全線下行

（3）上周城投收益率漲跌互現(xiàn)，中高等級債券收益率下行

四、評級調(diào)整與違約

（1）上周非金融企業(yè)債券有26個評級調(diào)整

（2）上周未發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件

（3）上周2起信用風(fēng)險(xiǎn)事件有更新進(jìn)度

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一、債市要聞

1. 國務(wù)院三部門：更新地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題的整改情況

12月22日，審計(jì)署網(wǎng)站公開了《國務(wù)院關(guān)于2024年度中央預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支審計(jì)查出問題整改情況的報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）。

在地方政府債務(wù)領(lǐng)域，審計(jì)查出的相關(guān)問題已通過督促相關(guān)地方政府償還、收回資金等方式得到推進(jìn)。其中，7個省份已償還違規(guī)新增的政府隱性債務(wù)33.42億元；65個地區(qū)通過開設(shè)專戶、規(guī)范審批流程等方式進(jìn)行整改，已督促歸還被擠占挪用的專項(xiàng)債券資金142.49億元；3個省份已收回被擠占挪用于“三?！被蚱渌?xiàng)目支出的超長期特別國債資金43.59億元。對于其他涉及地方政府債務(wù)的資金挪用問題也進(jìn)行了整改。9個地區(qū)的國有企業(yè)已歸還違規(guī)歸集的涉農(nóng)貸款18.48億元。針對挪用其他資金償還政府債務(wù)的問題，相關(guān)省份已歸還資金，其中13個省份歸還被挪用的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金130.83億元，16個省份整改被挪用的惠農(nóng)補(bǔ)貼資金37.37億元。

報(bào)告指出，關(guān)于“有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線”建議的落實(shí)情況有：一是進(jìn)一步加強(qiáng)政府債務(wù)管理方面。財(cái)政部做好超長期特別國債與其他財(cái)政資金的統(tǒng)籌銜接，完善專項(xiàng)債券資金監(jiān)管和債務(wù)償還機(jī)制，建立償債備付金制度；開展地方政府隱性債務(wù)化解核查，會同有關(guān)方面按程序做好地方債務(wù)重點(diǎn)省份退出工作。二是積極防范重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)方面。金融監(jiān)管總局、中國人民銀行建立金融支持化債工作機(jī)制和融資平臺債務(wù)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測體系，支持統(tǒng)籌化解房地產(chǎn)、地方債務(wù)和地方中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；推動建立省、市、縣三級全覆蓋的防非打非工作機(jī)制，組織開展打擊非法集資專項(xiàng)行動，嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)積聚。

2. 央行等三部門：鼓勵符合條件的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行“三農(nóng)”專項(xiàng)金融債券

12月26日，央行、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、金管局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推廣農(nóng)業(yè)設(shè)施和畜禽活體抵押融資的通知》（以下簡稱《通知》），旨在通過拓寬農(nóng)業(yè)農(nóng)村抵質(zhì)押物范圍，盤活農(nóng)村資源要素，以創(chuàng)新鄉(xiāng)村振興投融資機(jī)制，拓展多元融資渠道?！锻ㄖ访鞔_鼓勵符合條件的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行“三農(nóng)”專項(xiàng)金融債券。該政策直指農(nóng)村融資中長期存在的抵押物不足痛點(diǎn)，通過將農(nóng)業(yè)動產(chǎn)納入合格抵押品范圍，有望實(shí)質(zhì)性盤活農(nóng)村存量資產(chǎn)。鼓勵金融機(jī)構(gòu)發(fā)行“三農(nóng)”專項(xiàng)金融債，有助于引導(dǎo)更多資金精準(zhǔn)流向鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域。

3. 滬深交易所發(fā)布2026年降費(fèi)措施，將有效降低債券交易成本

12月26日，滬深交易所正式發(fā)布2026年降費(fèi)讓利措施。核心內(nèi)容包括：免收除上市公司可轉(zhuǎn)債以外的各類債券現(xiàn)券交易（轉(zhuǎn)讓）、資產(chǎn)支持證券（ABS）的交易經(jīng)手費(fèi)，同時免收債券回售交易的交易經(jīng)手費(fèi)。此外，深交所還將免收債券及資產(chǎn)支持證券的交易單元流量費(fèi)。該系列措施將于2026年1月1日起實(shí)施。此次降費(fèi)直接降低了各類債券及ABS的二級市場交易成本，力度較大，預(yù)計(jì)將有效提升市場流動性與交易活躍度，尤其對信用債及ABS等品種形成直接利好。

4. 萬科37億債券展期議案未通過，兌付寬限期延長至30天

12月26日，“22萬科MTN005”債券第一次持有人會議表決結(jié)果公布。該期債券余額37億元，原定于12月28日到期。會議審議的六項(xiàng)議案中，涉及本金展期12個月的五項(xiàng)核心議案均因同意票未超過90%的生效門檻而未能通過，其中部分議案的反對率高達(dá)96.81%。唯一獲得通過的議案是將本期債券的兌付寬限期由5個工作日延長至30個交易日。萬科在公告中表示接受表決結(jié)果，并承諾在本期債券清償完畢前不對后續(xù)到期債券支付本金，且其償付順序不劣于之后到期的其他債券。

二、一級市場

1. 上周非金融企業(yè)信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降2%，除了企業(yè)債、短融和PPN，其他品種均為凈融資，城投債發(fā)行環(huán)比下降1%，凈償還環(huán)比下降99%，地產(chǎn)債發(fā)行環(huán)比下降30%，由凈償還轉(zhuǎn)為凈融資

上周（2025/12/22-2025/12/28)非金融企業(yè)信用債凈融資447.68億元，環(huán)比下降20.12%，發(fā)行規(guī)模為2,585.03億元，環(huán)比下降2.44%，償還規(guī)模為2,137.35億元，環(huán)比增加2.30%。

上周發(fā)債主體評級中，AA+及以上主體級別占比82.71%，較前一周減少4.88個百分點(diǎn)，其中AAA、AA+級別主體分別占比44.39%、38.32%，較前一周減少9.4個百分點(diǎn)、增加4.52個百分點(diǎn)。

本周取消發(fā)行或者推遲發(fā)行的非金融企業(yè)信用債5只，金額29億元。截止目前，近1個月(4周) 累計(jì)有29只信用債取消發(fā)行，累計(jì)規(guī)模153.85億元。

分債券類型來看：企業(yè)債凈償還71.92億元，較前一周上升20.91%，其中發(fā)行0.00億元，償還71.92億元；公募公司債凈融資39.50億元，較前一周下降84.68%，其中發(fā)行144.00億元，償還104.50億元；私募公司債凈融資110.95億元，較前一周下降30.82%，其中發(fā)行349.63億元，償還238.68億元；短融凈償還441.52億元，較前一周上升132.81%，其中發(fā)行901.17億元，償還1,342.69億元；中票凈融資837.04億元，較前一周上升122.77%，其中發(fā)行1,094.69億元，償還257.65億元；PPN凈償還29.22億元，由前一周的凈融資7.80億元轉(zhuǎn)為凈償還，其中發(fā)行54.83億元，償還84.05億元。

上周城投債凈償還2.61億元，環(huán)比下降98.53%，發(fā)行規(guī)模為408.12億元，環(huán)比下降1.35%，償還規(guī)模為410.73億元，環(huán)比減少30.52%。

上周地產(chǎn)債凈融資20.10億元，由前一周的凈償還17.70億元轉(zhuǎn)為凈融資，發(fā)行規(guī)模為54.40億元，環(huán)比下降29.62%，償還規(guī)模為34.30億元，環(huán)比減少63.89%。

上周國企凈融資846.38億元，環(huán)比上升10.48%，發(fā)行規(guī)模為2,487.22億元，環(huán)比下降1.74%，償還規(guī)模為1,640.84億元，環(huán)比減少7.04%。

上周民企凈償還401.68億元，環(huán)比上升95.38%，發(fā)行規(guī)模為94.82億元，環(huán)比下降19.97%，償還規(guī)模為496.49億元，環(huán)比增加53.21%。

2、上周短融、中票發(fā)行利率、利差收窄，私募公司債發(fā)行利率、利差漲跌互現(xiàn)

具體看各券種的主要年限等級的利率利差情況：

3年期AAA級別私募公司債平均發(fā)行利率為2.14%，平均利差為46個BP，較前一周分別下行33個BP、收窄30個BP。

9個月AAA級別短融平均發(fā)行利率為1.68%，平均利差為13個BP，較前一周分別下行6個BP、收窄1個BP。3年期AAA級別中期票據(jù)平均發(fā)行利率為2.06%，平均利差為38個BP，較前一周分別下行8個BP、收窄3個BP。

三、二級市場

1. 債券成交量較前一周下降6%。其中信用債成交額占比為18%，較前一周上升3%

上周債券總成交84,784.40億元，較前一周下降6.24%。其中信用債成交額占比為17.57%，較前一周上升2.88%。主要信用品種中，企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券分別成交287.53億元、4,460.10億元、3,476.36億元、1,455.97億元，較前一周分別上升22.40%，上升12.39%，上升13.02%，下降14.45%。

2. 10年期國債到期利率上行0.7BP至1.84%，利率債收益率多數(shù)回落，信用債收益率全線下行

上周中債國債到期收益率收于1.29%至2.22%之間，各期限品種到期收益率變化幅度在-6.75BP至0.68BP之間。其中1年期期限品種下行幅度最大，為6.75BP，10年期期限品種上行幅度最大，為0.68BP。

中債國開債到期收益率收于1.53%至2.39%之間，各期限品種到期收益率變化幅度在-4.5BP至1.55BP之間。其中1年期期限品種下行幅度最大，為4.50BP，10年期期限品種上行幅度最大，為1.55BP。

上周AAA級中債企業(yè)債到期收益率收于1.69%至2.38%之間，各期限品種到期收益率變化幅度在-6.54BP至-0.99BP之間。其中3年期期限品種下行幅度最大，為6.54BP，7年期期限品種下行幅度最小，為0.99BP。

AAA級中債中短期票據(jù)到期收益率收于1.65%至2.42%之間，各期限品種到期收益率變化幅度在-4.41BP至-0.01BP之間。其中5年期期限品種下行幅度最大，為4.41BP，9個月期期限品種下行幅度最小，為0.01BP。

具體來看信用債主要券種的利差情況：

1年期AAA級別中債中短期票據(jù)上周平均到期收益率為1.72%，較前一周下行2BP，平均利差為17BP，較前一周擴(kuò)大3BP；3年AAA中短期票據(jù)上周平均到期收益率為1.87%，較前一周下行4BP，平均利差為19BP，較前一周收窄0.27BP。

5年期AAA級別中債中短期票據(jù)上周平均到期收益率為2.03%，較前一周下行5BP，平均利差為24BP，較前一周收窄2BP；7年期AAA級別企業(yè)債上周平均到期收益率為2.18%，較前一周下行2BP，平均利差為24BP，較前一周收窄0.44BP。

3. 上周城投收益率漲跌互現(xiàn)，中高等級債券收益率下行

上周城投債收益率表現(xiàn)上，AAA、AA+、AA和AA-級1年期中債城投債收益率分別收于1.72%、1.77%、1.83%和1.92%，較前一周變化-3BP、-2BP、持平和1BP；AAA、AA+、AA 和 AA-級3年期城投債收益率分別收于1.86%、1.92%、2.02%和2.42%，較前一周變化-3BP、-3BP、-2BP和-4BP；AAA、AA+、AA 和 AA-級5年期城投債收益率分別收于2.02%、2.11%、2.34%和2.94%，較前一周變化-5BP、-5BP、3BP和3BP。從收益率歷史分位來看（自2012年1月起），上述期限中AAA、AA+、AA等級城投到期收益率所處的歷史分位較上周漲跌互現(xiàn)，分位數(shù)在2.1%至6.6%區(qū)間；AA-等級城投收益率歷史分位數(shù)在1.8%至4.4%區(qū)間，其中5年期AA-級歷史分位數(shù)最高，為4.4%。

四、評級調(diào)整與違約

1. 上周非金融企業(yè)債券有26個評級調(diào)整

上周（2025/12/22-2025/12/28）非金融企業(yè)債券有2家主體涉及26個評級調(diào)整。主體為溫州市交通發(fā)展集團(tuán)有限公司和廣西能源集團(tuán)有限公司，申萬行業(yè)為交通運(yùn)輸和公用事業(yè)，涉及債項(xiàng)評級調(diào)高和主體評級調(diào)高，具體信息詳見附表。

2. 上周未發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件

上周（2025/12/22-2025/12/28）未發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件。

3. 上周有2起信用風(fēng)險(xiǎn)事件有更新進(jìn)度

上周（2025/12/22-2025/12/28）有2起信用風(fēng)險(xiǎn)事件有更新進(jìn)度，涉及主體2家：奧園集團(tuán)有限公司（20奧園01，展期）；天安人壽保險(xiǎn)股份有限公司（15天安人壽，展期）。

作者|李席豐 趙云蛟 趙瑞

部門|中證鵬元 研究發(fā)展部

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原標(biāo)題： 萬科37億債券展期議案未通過，信用債和城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比分別下降2%和1% | 信用債市場周報(bào)