作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

裕興股份持續(xù)虧損。

01降級(jí)

5月28日，中誠信國際公告稱，將裕興股份（300305.SZ）主體信用等級(jí)由A+調(diào)降至A，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定；將“裕興轉(zhuǎn)債”信用等級(jí)由A+調(diào)降至A。

評(píng)級(jí)報(bào)告

報(bào)告顯示，受上下游賬期錯(cuò)配及盈利情況弱化影響，裕興股份經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)呈凈流出狀態(tài)，相關(guān)償債指標(biāo)較弱。

另外，裕興股份在建項(xiàng)目延期，需關(guān)注項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展、未來市場(chǎng)需求變化對(duì)產(chǎn)能消化和預(yù)期效益實(shí)現(xiàn)的影響。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前裕興股份僅存續(xù)一只“裕興轉(zhuǎn)債”，發(fā)行于2022年4月，當(dāng)前余額6億元，將于2028年4月11日到期。

“裕興轉(zhuǎn)債”詳情

02財(cái)務(wù)分析

據(jù)官網(wǎng)介紹，裕興股份主要從事特種功能性聚酯薄膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)規(guī)模最大的特種功能性聚酯薄膜生產(chǎn)企業(yè)之一。

裕興股份成立于2004年12月，2012年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，裕興股份控股股東及實(shí)際控制人王建新直接持股18.17%，北京人濟(jì)房地產(chǎn)開發(fā)集團(tuán)有限公司與海南佳信企業(yè)發(fā)展有限公司具有一致行動(dòng)關(guān)系，合計(jì)持股11.1%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來，光伏用聚酯薄膜需求不足，疊加功能聚酯薄膜行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)增長，供需失衡，行業(yè)整體產(chǎn)能利用率處于歷史低位。

從業(yè)績看，裕興股份營業(yè)總收入持續(xù)下滑，毛利率持續(xù)為負(fù)且2025年缺口擴(kuò)大，經(jīng)營承壓。

2025年，裕興股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.9億元，同比下滑19.04%；歸母凈利潤為-2.56億元。

歸母凈利潤

受上下游賬期錯(cuò)配及盈利情況弱化影響，裕興股份經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)呈凈流出狀態(tài)。

盈利能力方面，裕興股份的銷售毛利率和凈利率分別為-15.5%和-28.74%。

截至2026年一季末，裕興股份總資產(chǎn)有32.87億元，總負(fù)債12.77億元，凈資產(chǎn)22.1億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率為38.84%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，裕興股份主要以非流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的57%。

截至相同報(bào)告期，裕興股份非流動(dòng)負(fù)債有7.28億元，主要為應(yīng)付債券，其長期有息負(fù)債合計(jì)有6.68億元。

此外，裕興股份還有流動(dòng)負(fù)債5.49億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有3.43億元。

相對(duì)于短債壓力，裕興股份的流動(dòng)性較好，其賬上貨幣資金有4.34億元，雖較2024年末有所下降，但仍可覆蓋短債，公司短期償債壓力不大。

財(cái)務(wù)彈性方面，截至2026年3月末，裕興股份銀行授信總額有16.65億元，其中未使用授信額度有12.16億元，可見公司備用資金尚可。

銀行授信

整體來看，裕興股份有息債務(wù)總規(guī)模有10.11億元，主要為長期有息負(fù)債，帶息債務(wù)比為79%。

有息負(fù)債占比較高，2025年裕興股份的財(cái)務(wù)費(fèi)用在4000萬以上，再加上高額的管理費(fèi)用，期間費(fèi)用對(duì)公司盈利空間形成一定侵蝕。

融資渠道方面，作為上市公司，裕興股份股權(quán)融資通暢，此外其還通過發(fā)債、應(yīng)收賬款等方式融資。

從資產(chǎn)質(zhì)量看，裕興股份存貨有2.96億元， 對(duì)資金產(chǎn)生占用，此外公司對(duì)存貨計(jì)提減值0.29億。

非流動(dòng)資產(chǎn)方面，隨著裕興股份在建項(xiàng)目的投入，固定資產(chǎn)規(guī)模有所上升，在建工程規(guī)模相應(yīng)下降。 

總得來看，裕興股份業(yè)績持續(xù)虧損，對(duì)債務(wù)和利息的保障能力下降；經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈流出，相關(guān)償債指標(biāo)下滑。

03控制權(quán)爭(zhēng)奪

2018年，裕興股份二股東北京人濟(jì)與劉天凜口頭商議，就后者買入裕興股份股票、共同增加表決權(quán)等方面達(dá)成一致，雙方構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系。

于是，從2018年10月開始，劉天凜控制使用建新萬和、金諾瑞呈的賬戶買入“裕興股份”股票。

自構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系后，金諾瑞呈及其一致行動(dòng)人最高持股比例達(dá)到24.77%，最低為13.52%。

此時(shí)，裕興股份實(shí)控人感覺到了來自二股東陣營的威脅。

2019年6月，裕興股份實(shí)控人王建新及其他7位股東，將合計(jì)持有的28.98%股份投票權(quán)委托給了當(dāng)?shù)貒蟪Ｖ菘萍冀中惺梗Ｖ葭姌菂^(qū)政府成為上市公司實(shí)控人。

令人困惑的是，受托方常州科技街的2億元注冊(cè)資金尚未實(shí)繳，也無明確受讓公司股份的計(jì)劃或者安排。

在交易所問詢下，裕興股份回復(fù)稱此舉為“預(yù)防性”措施，擬通過引入政府戰(zhàn)略聯(lián)盟，突出和強(qiáng)化地方政府對(duì)上市公司的指導(dǎo)和支持，穩(wěn)定和提升管理團(tuán)隊(duì)信心，保證企業(yè)實(shí)現(xiàn)最佳社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益。

然而，兩個(gè)月后，裕興股份又補(bǔ)充說明，常州鐘樓區(qū)政府不再認(rèn)定為實(shí)控人，公司實(shí)控人變回為董事長王建新。

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原標(biāo)題： “最大薄膜公司”又虧2.56億，償債指標(biāo)弱被降級(jí)