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作者：財視中國
來源：財視（ID:caishiv）
過去一年間，國內大模型領域的競爭與商業(yè)化方向發(fā)生了顯著變化。在此過程中，有的企業(yè)已站上 IPO 門檻，有的企業(yè)則逐漸淡出公眾討論的中心舞臺。
2025年12月，中國大模型賽道迎來了一個標志性時刻。
12月19日，北京智譜華章科技股份有限公司通過港交所上市聆訊并披露招股書；僅兩天后，“大模型六小龍”之一的上海稀宇集智科技有限公司（MiniMax）亦在港交所披露聆訊資料集。兩家處于同一技術浪潮、卻走向截然不同商業(yè)路徑的通用大模型公司，幾乎在同一時間站上資本市場門口。
盡管市場分析已將這兩家大模型公司多次“隔空較量”，但是實際上從招股書所呈現的業(yè)務結構與戰(zhàn)略選擇來看，智譜與MiniMax路線已然分野，它們分別代表了中國大模型產業(yè)內部兩種典型路線：一條是以B端、本地化部署為核心的“基礎設施型 AI”；另一條則是以 C 端產品和全球化為先的“原生應用型 AI”。
從年初DeepSeek爆發(fā)至今，行至2025年年末，智譜及MiniMax沖擊IPO，如此標志性的時刻恰好提供了一個回望的視角。過去一年間，國內大模型領域的競爭與商業(yè)化方向發(fā)生了顯著變化。在此過程中，有的企業(yè)已站上 IPO 門檻，有的企業(yè)則逐漸淡出公眾討論的中心舞臺。
01 國產大模型格局演進：從“六小虎”到群雄逐鹿
2023至2024年間，中國大模型產業(yè)最被市場津津樂道的是“六小虎”陣營。
“六小虎”，包括智譜AI、MiniMax、百川智能、月之暗面、階躍星辰與零一萬物，而后DeepSeek與面壁智能加入，共同組成“6+2”的行業(yè)頭部格局。
2025年初，DeepSeek以一系列“開源、免費、高性能”的大模型震撼市場，徹底打亂了原有的競爭節(jié)奏。各行各業(yè)的企業(yè)紛紛擁抱其開源模型以快速低成本集成AI能力。此外，不少科技巨頭也看到機遇，押注更多籌碼到大模型產業(yè)。在此背景下，昔日光環(huán)籠罩的“AI六小虎”統(tǒng)一敘事就此瓦解，整個行業(yè)被迫重新思考價值定位。陣營內部也就此開始了劇烈而顯著的分化。
據公開資料，國產大模型“六小虎”中，已有多家開始調整策略，開始轉型或縮減業(yè)務方向：
智譜：選擇深化 To B 賽道，主要收入來自為金融機構、大型企業(yè)等大客戶提供本地化部署的模型及服務(MaaS)。與 DeepSeek 形成“閉源 vs 開源”、“項目制 vs 平臺化”的差異化競爭。
MiniMax：專注To C端，主要收入來自面向全球個人用戶的AI原生應用（如Talkie、海螺AI）訂閱和服務，互聯(lián)網產品化特征明顯。
百川智能：進行了顯著的戰(zhàn)略收縮，果斷放棄了金融等領域的泛化ToB業(yè)務，轉而將全部資源與精力聚焦于醫(yī)療健康這一垂直行業(yè)。
月之暗面（Moonshot AI）：一度憑借長文本技術領先，但在應用落地和商業(yè)化規(guī)模上遭遇瓶頸，聲量有所減弱，正尋求在特定行業(yè)解決方案上突破。
階躍星辰：戰(zhàn)略性聚焦智能終端Agent的方向，重點布局汽車、手機、IoT 設備等應用場景。
面壁智能：布局端側智能領域，關注汽車、手機、PC、智能家居等應用場景。
零一萬物：放棄萬億參數大模型投入，全面擁抱DeepSeek，轉型提供游戲、法律等企業(yè)級部署解決方案。
此外，隨著“六小虎”陣營分化，行業(yè)趨勢更加演變?yōu)槿盒壑鹇沟母窬?。頭部互聯(lián)網巨頭正以前所未有的力度加碼AI——字節(jié)跳動已做出初步規(guī)劃，2026 年資本開支擬達到約1600億元人民幣，其中AI芯片預算約為850億元人民幣；阿里也啟動了“三年3800億”的新基建計劃。在AI人才層面，頭部巨頭更是“不計成本”，據業(yè)內報告，字節(jié)跳動已成為國內AI人才的頭號金主，招聘AI崗位最多，阿里、騰訊也紛紛加入搶人大戰(zhàn)，曾供職OpenAI的姚順雨順利被騰訊招入麾下，而阿里則擢升阿里云CTO、通義實驗室負責人周靖人為阿里巴巴合伙人。這種全方位的“下場”，本質上是對創(chuàng)業(yè)公司生存空間的又一次擠壓。至此，國內大模型行業(yè)已正式進入“群雄逐鹿”新時代。
02 新賽點？資本市場IPO
在這一背景下，資本市場成為國產大模型企業(yè)繞不開的新賽點。
智譜與MiniMax幾乎同時沖擊 IPO，并非偶然。從招股書披露的信息來看，兩家公司均面臨長期高投入、高消耗的現實約束。
以智譜為例，今年上半年公司錄得高達 23.58 億元的凈虧損，并預期全年虧損規(guī)模仍將顯著擴大。拉長時間維度來看，2022-2024 年，智譜的凈虧損分別為 1.44 億元、7.88 億元和 29.58 億元，虧損曲線持續(xù)陡峭上行。公司在招股書中將主要原因歸結為研發(fā)投入的快速增長，包括向第三方采購算力資源、擴充算法與工程團隊，以及持續(xù)加碼模型訓練與優(yōu)化。
那從收入上看呢？智譜的商業(yè)模式也呈現出鮮明特征。其核心收入高度集中于 B 端客戶，其2024財年收入中有85%來自本地化部署。這種模式帶來了相對穩(wěn)定的高毛利率（56.3%）和高客單價（2024年年化客單價達215萬元）。但與此同時，“項目制”屬性也決定了其增長的天然約束：招股書顯示，智譜AI收入高度依賴頭部客戶，前五大客戶貢獻了近50%的收入，收入彈性與規(guī)模化能力仍待驗證。
相比較而言，MiniMax看似走的是完全不一樣的路線——以 C 端產品為核心，面向全球個人用戶提供AI原生應用訂閱與增值服務。2025年以來，MiniMax 的收入結構發(fā)生明顯變化，海外市場成為主要來源。相比To B項目制，這一模式毛利率偏低，但可復制性強、增長上限更高。
然而從收入結構來看，MiniMax 的收入結構同樣呈現出與智譜相似的問題。2025 年前九個月，其約 73.1% 的收入來自 AI 原生應用，企業(yè)服務收入占比降至 28.9%。公司在招股書中亦直言，“未來的收入增長將取決于（其中包括）我們開發(fā)新技術、提升用戶體驗、建立有效商業(yè)化策略、有效及成功競爭以及開發(fā)新產品的能力。如果公司無法產生足夠收入及管控公司的開支，可能繼續(xù)產生重大虧損，并可能無法實現或于其后維持盈利能力。”
“開發(fā)新技術、提升用戶體驗、建立有效商業(yè)化策略、有效及成功競爭以及開發(fā)新產品的能力”即意味著不斷攀升的研發(fā)成本。據其招股書，截至2024年三季度末，MiniMax研發(fā)開支為1.39億美元，今年同期的研發(fā)成本為1.8億美元，增幅30%。
智譜與MiniMax短期均無法實現盈利。在算力、研發(fā)、人力成本持續(xù)攀升，收入結構不穩(wěn)定，私募融資環(huán)境明顯收緊的背景下，上市成為不少國產大模型企業(yè)獲取長期資金、延續(xù)戰(zhàn)略路徑的現實選擇。
對于智譜AI和MiniMax而言，成功上市遠非終點，而只是拿到了下一階段更殘酷生存競賽的入場券。在營收質量、盈利路徑和現金流健康度方面，二級市場遠比一級市場嚴苛。
據業(yè)內預測，到2030年，國內大語言模型的市場規(guī)模將增長至1011億元，2024年至2030年的復合年增長率達 63.5%。
盡管市場前景廣闊，但激烈的行業(yè)競爭已然成為行業(yè)共識：在智譜 AI 和 MiniMax 沖擊IPO的背后，字節(jié)跳動、阿里等科技巨頭正憑借算力與人才優(yōu)勢加速卡位，DeepSeek等企業(yè)則以開源生態(tài)搶占市場，無數競爭者已在資本與技術的雙重賽道上展開角逐。
2025年行將結束，2026年中國國產大模型行業(yè)格局將有何變動？市場正等待著答案。
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