作者：金融評(píng)級(jí)一部 王檸 王從飛

來源：聯(lián)合資信

聯(lián)合資信認(rèn)為，未來消費(fèi)金融行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)展望為穩(wěn)定。

摘要

2024年以來，受居民收入增長緩慢導(dǎo)致消費(fèi)信心疲軟、房地產(chǎn)市場不及預(yù)期、存款向投資與理財(cái)分流等因素影響，消費(fèi)信貸增長較為乏力。

消費(fèi)金融公司資產(chǎn)規(guī)模保持增長但增速放緩，不同機(jī)構(gòu)之間資產(chǎn)規(guī)模分化仍較大，但部分頭部機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模有所收縮。

消費(fèi)金融公司自營業(yè)務(wù)占比仍有較大提升空間，整體信貸資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)穩(wěn)定，撥備水平有所提升，但不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓力度加大、零售信貸風(fēng)險(xiǎn)暴露等因素反映出資產(chǎn)質(zhì)量有所承壓。

融資成本有所下降，整體盈利水平較好，部分中型機(jī)構(gòu)經(jīng)營表現(xiàn)較好，但需關(guān)注消費(fèi)信貸需求變化、信貸資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)及利率進(jìn)一步下行等因素，對(duì)未來盈利水平的影響。

行業(yè)資本充足水平有所下降，仍處于較充足水平，但行業(yè)股東權(quán)益規(guī)模增速有所放緩，需關(guān)注消費(fèi)金融公司未來資本補(bǔ)充情況。

展望未來，消費(fèi)金融行業(yè)市場規(guī)模增速可能趨穩(wěn)，自營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的緊要性提升，自營能力和風(fēng)控能力或是未來的核心競爭力，行業(yè)整體面臨息差收窄、盈利空間壓縮的壓力，行業(yè)分化格局或進(jìn)一步顯著，頭部機(jī)構(gòu)主導(dǎo)權(quán)與競爭優(yōu)勢進(jìn)一步提升。

一、行業(yè)政策與監(jiān)管環(huán)境

1.消費(fèi)金融市場環(huán)境

2024年，提振消費(fèi)等各項(xiàng)政策持續(xù)出臺(tái)，但消費(fèi)表現(xiàn)不及預(yù)期；2025年以來，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度有一定回升，但受居民收入增長緩慢導(dǎo)致消費(fèi)信心疲軟、房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”基礎(chǔ)不牢、存款向投資與理財(cái)分流、銀行風(fēng)控收緊等因素影響，消費(fèi)信貸增長較為乏力。

2024年，全年最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率為44.5%，內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率為69.7%，均較上年有所下降，最終消費(fèi)支出拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長2.2個(gè)百分點(diǎn)，較上年下降2.4個(gè)百分點(diǎn)，反映出消費(fèi)對(duì)GDP的基礎(chǔ)性支撐作用雖仍然明顯，但貢獻(xiàn)率與拉動(dòng)效應(yīng)下降，這與居民收入預(yù)期弱化、預(yù)防性儲(chǔ)蓄、房價(jià)持續(xù)下跌拖累消費(fèi)意愿、外部環(huán)境壓力等因素有關(guān)。

2025年以來，大力提振消費(fèi)被列為政府工作的首要任務(wù)，中央財(cái)政安排3000億元支持消費(fèi)品以舊換新，還出臺(tái)了涉及服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)擴(kuò)容、消費(fèi)環(huán)境優(yōu)化、財(cái)稅金融支持（如貼息、補(bǔ)貼）等多個(gè)方面的政策，其中較為有代表性的是針對(duì)個(gè)人消費(fèi)貸款及服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款的財(cái)政貼息政策，覆蓋國有大行、頭部消費(fèi)金融公司等機(jī)構(gòu)，預(yù)計(jì)能夠刺激消費(fèi)信貸需求，一定程度上促進(jìn)消費(fèi)貸款規(guī)模增速的回升及頭部消費(fèi)金融公司貸款規(guī)模的提升。與此同時(shí)，消費(fèi)品以舊換新品類擴(kuò)容、補(bǔ)貼力度提升，對(duì)家電、汽車等適用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，消費(fèi)門檻進(jìn)一步降低，并在服務(wù)消費(fèi)方面擴(kuò)大供給，財(cái)政貼息激發(fā)養(yǎng)老、托育等消費(fèi)潛力，利好大宗商品消費(fèi)與服務(wù)消費(fèi)需求的釋放。在房地產(chǎn)市場方面，核心城市限購分級(jí)放開、財(cái)稅補(bǔ)貼與公積金優(yōu)化、利率寬松、收儲(chǔ)存量房等長效性措施也在持續(xù)推進(jìn)當(dāng)中，但目前房價(jià)的結(jié)構(gòu)性分化仍存。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，隨著各項(xiàng)政策紅利的釋放，2025年以來消費(fèi)表現(xiàn)有一定恢復(fù)，2025年前三季度最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率為53.5%，較上年全年提升9.0個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)GDP增長2.8個(gè)百分點(diǎn)，主要是受益于政策刺激、鄉(xiāng)村市場銷售增長較快、服務(wù)消費(fèi)增速加快等。但消費(fèi)信貸的增速仍然緩慢，截至2025年9月末，我國消費(fèi)貸款余額（含短期和中長期）為58.73億元，較上年末僅增長0.07%，住戶消費(fèi)性貸款（不含個(gè)人住房貸款）余額21.29萬億元，較上年末增長1.33%，均呈現(xiàn)增長乏力的態(tài)勢。我們認(rèn)為，上述情況或與居民收入增長緩慢導(dǎo)致消費(fèi)信心疲軟、房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”基礎(chǔ)不牢、存款向投資與理財(cái)分流、銀行風(fēng)控收緊等因素有關(guān)。整體來看，在政策紅利釋放內(nèi)需潛力、銀行消費(fèi)貸替代房貸的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需求、縣域消費(fèi)及服務(wù)消費(fèi)等結(jié)構(gòu)化亮點(diǎn)的支撐下，總體消費(fèi)金融市場規(guī)模預(yù)計(jì)仍將持續(xù)增長，但政策刺激效應(yīng)可能隨時(shí)間遞減、居民收入預(yù)期不佳影響借貸意愿、部分消費(fèi)需求提前釋放影響未來增量空間以及風(fēng)險(xiǎn)暴露影響金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控策略等因素，或?qū)⑹沟梦磥碚w消費(fèi)金融市場增速仍較為緩慢。

2.消費(fèi)金融公司主要監(jiān)管政策及影響

監(jiān)管政策通過明確利率上限、名單制管理、強(qiáng)化消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等方式推動(dòng)消費(fèi)金融行業(yè)邁向“低利率、強(qiáng)合規(guī)、重科技與風(fēng)控”的新周期。利率上限與LPR持續(xù)下行等因素使得消費(fèi)金融公司面臨息差收窄、利潤空間被壓縮的壓力，業(yè)務(wù)規(guī)范化程度將有所提升，行業(yè)分化或進(jìn)一步加劇，獲客能力與自主風(fēng)控能力或?qū)⒊蔀槲磥硇袠I(yè)的核心競爭力。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》（以下簡稱“助貸新規(guī)”）并于10月起執(zhí)行，要求借款人綜合融資成本（含利息、增信服務(wù)費(fèi)等）不得超過年化24%，清理“雙融擔(dān)”“會(huì)員費(fèi)”等變相收費(fèi)模式，明示所有費(fèi)用構(gòu)成，引導(dǎo)壓降高利率產(chǎn)品，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本；同時(shí)還要求消費(fèi)金融公司需參照商業(yè)銀行建立并公示合作機(jī)構(gòu)白名單，僅限名單內(nèi)機(jī)構(gòu)開展助貸業(yè)務(wù)，對(duì)助貸合作機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入和后續(xù)常態(tài)化管理會(huì)更加規(guī)范，有助于消費(fèi)金融公司更好地管理合作機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。助貸新規(guī)還要求強(qiáng)化消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)工作，加強(qiáng)消費(fèi)者知情權(quán)，減少不透明的高息費(fèi)帶來的困擾。此外，中國人民銀行提出將研究實(shí)施支持個(gè)人修復(fù)信用的政策措施，有利于激發(fā)社會(huì)消費(fèi)潛力與信貸需求以及金融機(jī)構(gòu)回收貸款。

值得關(guān)注的是，利率調(diào)整方面，2025年以來，伴隨著利率水平的普遍下降以及監(jiān)管層面鼓勵(lì)投放個(gè)人消費(fèi)貸款，消費(fèi)貸利率出現(xiàn)內(nèi)卷式競爭，部分大型銀行的消費(fèi)貸利率一度降至3%以下（后被監(jiān)管機(jī)構(gòu)叫停），除助貸新規(guī)明確了互聯(lián)網(wǎng)貸款綜合融資成本不得突破24%的司法保護(hù)上限外，近期多家持牌消費(fèi)金融公司表示收到將新發(fā)放的貸款利率調(diào)整至20%以內(nèi)的窗口指導(dǎo)，且監(jiān)管擬要求消費(fèi)金融擔(dān)保兜底類業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步下降，另有消息稱金融機(jī)構(gòu)可能試點(diǎn)“4倍LPR利率”上限，但未有準(zhǔn)確的落地時(shí)間等實(shí)施細(xì)則，多數(shù)機(jī)構(gòu)仍處于觀望中。整體來看，LPR下行、降低融資者利率負(fù)擔(dān)的趨勢將延續(xù)。我們認(rèn)為，利率下行的影響可能有以下幾個(gè)方面：一是此前“24%+增信服務(wù)費(fèi)”的“雙融擔(dān)”模式較為流行，部分機(jī)構(gòu)或平臺(tái)在對(duì)客利率外會(huì)再向借款人收取咨詢費(fèi)、會(huì)員權(quán)益費(fèi)、服務(wù)費(fèi)等費(fèi)用，助貸新規(guī)后年化利率上限鎖定在24%，“雙融擔(dān)”、金融權(quán)益包的業(yè)務(wù)受到限制和叫停，利率逐步透明化使得業(yè)務(wù)規(guī)范化程度得以提升，高息中小助貸平臺(tái)業(yè)務(wù)面臨壓降或退出，部分作為助貸機(jī)構(gòu)的消費(fèi)金融公司也面臨利率調(diào)降和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的壓力，部分負(fù)債高、資質(zhì)弱的客戶的融資渠道可能有所受限。二是近年來，持牌消費(fèi)金融公司平均利率呈下行趨勢，部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)達(dá)到20%以下的水平，在監(jiān)管要求進(jìn)一步壓降利率的導(dǎo)向下，頭部持牌消費(fèi)金融公司客群或進(jìn)一步上遷，對(duì)于優(yōu)質(zhì)客群的爭奪進(jìn)一步加大，而部分中尾部消費(fèi)金融公司調(diào)降利率仍存壓力（20%以上產(chǎn)品占比較高），整體行業(yè)面臨定價(jià)進(jìn)一步下降、息差收窄、盈利空間被壓縮的壓力，腰尾部機(jī)構(gòu)或承壓更大并面臨一定壞賬壓力。三是行業(yè)分化加劇，資金成本低、風(fēng)控能力強(qiáng)的頭部消費(fèi)金融公司業(yè)務(wù)主導(dǎo)權(quán)將有所提升，馬太效應(yīng)和市場集中度進(jìn)一步上升。四是倒逼消費(fèi)金融公司提升自主獲客與風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，從而降低流量與風(fēng)控成本，對(duì)沖利率下行對(duì)利潤的侵蝕，獲客能力與風(fēng)險(xiǎn)的精細(xì)化管理或?qū)⒊蔀槲磥淼暮诵母偁幜Α?/span>

二、行業(yè)競爭狀況

1.行業(yè)競爭格局

商業(yè)銀行在消費(fèi)金融市場占據(jù)重要地位，2024年以來受政策刺激、風(fēng)險(xiǎn)出清、銀行零售轉(zhuǎn)型需求等因素影響，信用卡占消費(fèi)貸的比重下降，自營消費(fèi)貸款和互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)助貸余額占比有所上升，持牌消費(fèi)金融公司目前占比仍不高，但近年來整體增速較快。行業(yè)競爭格局分析見《降息、分化與突圍：中國消費(fèi)金融市場競爭格局重塑與轉(zhuǎn)型路徑探析》。

2.消費(fèi)金融公司概況

2024年以來未有新增的消費(fèi)金融公司獲批，銀行系股東仍是目前及未來申設(shè)和獲批消費(fèi)金融公司的主流；消費(fèi)金融公司資產(chǎn)規(guī)模保持增長但增速有所放緩，資產(chǎn)規(guī)模分化仍較大，馬太效應(yīng)仍然明顯，但部分頭部機(jī)構(gòu)受監(jiān)管政策趨嚴(yán)、資產(chǎn)質(zhì)量壓力、業(yè)務(wù)節(jié)奏調(diào)整等因素影響，資產(chǎn)規(guī)模有所收縮。

《消費(fèi)金融公司管理辦法》于2024年4月生效，對(duì)于注冊(cè)資本、主要出資人持股比例等要求明顯提升，準(zhǔn)入門檻大幅提高，行業(yè)內(nèi)部進(jìn)行調(diào)整，存量機(jī)構(gòu)需逐步整改，行業(yè)整體面臨業(yè)務(wù)增速放緩、盈利空間收窄、不良處置壓力上升等問題。京東于2024年12月獲得國家金融監(jiān)督管理總局批準(zhǔn)收購捷信消費(fèi)金融有限公司，并于2025年5月正式完成更名（更名為天津京東消費(fèi)金融有限公司）。2024年以來未有新增的消費(fèi)金融公司牌照獲批，且考慮到牌照申請(qǐng)的門檻和難度提高，短期內(nèi)消費(fèi)金融公司家數(shù)擴(kuò)容預(yù)計(jì)有限。截至目前，我國已有31家持牌消費(fèi)金融公司開業(yè)，其中22家消費(fèi)金融公司的主要出資人為商業(yè)銀行，非銀行系消費(fèi)金融公司共9家，以產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)、電商等為主要出資人。

近年來，消費(fèi)金融公司資產(chǎn)總額及貸款余額均保持持續(xù)增長態(tài)勢，但受居民消費(fèi)信貸需求不足、商業(yè)銀行業(yè)務(wù)逐步下沉、監(jiān)管引導(dǎo)貸款定價(jià)水平下調(diào)等因素影響，消費(fèi)金融公司的展業(yè)空間受到一定擠壓，另外，部分消費(fèi)金融公司（以頭部機(jī)構(gòu)為主）受行業(yè)監(jiān)管政策不斷趨嚴(yán)、資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力加大等因素影響，主動(dòng)收縮信貸業(yè)務(wù)規(guī)模，在一定程度上導(dǎo)致2024年以來消費(fèi)金融公司整體資產(chǎn)總額及貸款余額增速放緩。根據(jù)中國消費(fèi)金融公司發(fā)展報(bào)告（以下簡稱“報(bào)告”）披露數(shù)據(jù)，截至2024年末，我國消費(fèi)金融公司資產(chǎn)總額為13848.59億元，較上年末增長14.58%。其中，螞蟻消金、招聯(lián)消金和興業(yè)消金3家消費(fèi)金融公司的資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)5596.15億元，占消費(fèi)金融公司總資產(chǎn)的比重超過40%。2025年上半年，消費(fèi)金融公司資產(chǎn)總額進(jìn)一步提升，其中大部分消費(fèi)金融公司資產(chǎn)總額普遍實(shí)現(xiàn)正增長，但個(gè)別頭部機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模有所下降，這或與消費(fèi)信貸市場周期性波動(dòng)及自身資產(chǎn)質(zhì)量管控策略等有關(guān)；上半年行業(yè)內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模最大的三家公司略有調(diào)整，2025年6月末上述公司資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)5458.95億元，較上年末小幅下降，但頭部效應(yīng)仍保持顯著。

三、行業(yè)經(jīng)營與財(cái)務(wù)狀況

1.業(yè)務(wù)經(jīng)營模式

消費(fèi)金融公司持續(xù)拓展多元消費(fèi)場景，場景貸款業(yè)務(wù)增長顯著，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍以現(xiàn)金貸款為主；客群覆蓋范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，貸款平均授信額度雖有分化，但仍呈現(xiàn)小額、分散的特點(diǎn)，貸款期限較短且呈持續(xù)縮短趨勢，產(chǎn)品體系仍較為同質(zhì)化。

從業(yè)務(wù)類型來看，2024年，14家消費(fèi)金融公司的場景貸款實(shí)現(xiàn)了顯著增長；7家機(jī)構(gòu)的場景貸款占比超過30%，而2023年僅有3家機(jī)構(gòu)達(dá)到這一水平。但整體看，消費(fèi)金融公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍以現(xiàn)金貸款為主，產(chǎn)品體系較為單一且存在一定同質(zhì)化。從服務(wù)客群來看，消費(fèi)金融公司通過優(yōu)化產(chǎn)品體系及服務(wù)模式，提升金融服務(wù)的普惠性和可得性，客群覆蓋范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，2024年大部分機(jī)構(gòu)的新增客戶觸達(dá)量和新增放款客戶數(shù)均實(shí)現(xiàn)增長。與此同時(shí)，消費(fèi)金融公司進(jìn)一步深耕下沉市場，客群結(jié)構(gòu)加速向三線及以下城市、縣域及以下區(qū)域的客戶傾斜。從授信額度來看，2024年12家消費(fèi)金融公司平均授信額度同比上升，16家機(jī)構(gòu)同比下降，2家機(jī)構(gòu)同比持平；但整體看，消費(fèi)金融公司實(shí)際放款金額仍呈現(xiàn)小額、分散的特征，2024年25家機(jī)構(gòu)平均授信額度在3萬元及以下。從貸款期限來看，2024年以來，消費(fèi)金融公司仍重點(diǎn)發(fā)放短期貸款且貸款期限進(jìn)一步縮短。2024年，23家消費(fèi)金融公司貸款加權(quán)平均合同期限低于1年，且主要集中于9~12個(gè)月；13家機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均合同期限較上年縮短，這或與消費(fèi)金融公司風(fēng)險(xiǎn)防控相關(guān)，因?yàn)橥ㄟ^縮短貸款周期，貸款機(jī)構(gòu)可以更快地回收資金，減少潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)。

消費(fèi)金融公司主要通過線上渠道獲客，并著力提升線上自主獲客能力，但目前仍以第三方引流模式為主，且合作平臺(tái)具有一定同質(zhì)性；與此同時(shí)，消費(fèi)金融公司進(jìn)一步深化線下業(yè)務(wù)布局，并多以直營模式展業(yè)，但短期內(nèi)線上化發(fā)展仍是行業(yè)主要趨勢。

線上渠道是消費(fèi)金融公司最主要的獲客渠道。根據(jù)報(bào)告披露數(shù)據(jù)，2024年，30家消費(fèi)金融公司開展了線上業(yè)務(wù)，其中8家機(jī)構(gòu)采取了全線上獲客模式。目前，線上第三方引流是消費(fèi)金融公司最主要的獲客方式，23家機(jī)構(gòu)的線上第三方引流投放占比超過50%。值得注意的是，消費(fèi)金融公司合作的第三方機(jī)構(gòu)存在一定同質(zhì)性，部分助貸平臺(tái)或金融科技公司在消費(fèi)金融公司披露的合作機(jī)構(gòu)名單中頻繁出現(xiàn)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)大廠旗下公司，比如字節(jié)系的智領(lǐng)皓海和智領(lǐng)星辰、京東系的云翰科技、美團(tuán)系的兩心金誠、攜程系的互金新融。為了防范對(duì)第三方平臺(tái)的過度依賴和提升差異化獲客能力，消費(fèi)金融公司積極推動(dòng)線上自營渠道建設(shè)。2024年，28家消費(fèi)金融公司通過線上自主投放展業(yè)，較上年增加1家，其中4家機(jī)構(gòu)的線上自主投放比例超過50%，較上年增加1家。整體看，消費(fèi)金融公司線上自主獲客能力有所增強(qiáng)，但仍有較大提升空間。線下渠道方面，2024年以來，消費(fèi)金融公司線下業(yè)務(wù)布局進(jìn)一步深化，并主要通過組建線下直銷團(tuán)隊(duì)來觸達(dá)客戶，較少依靠第三方渠道間接獲客。根據(jù)報(bào)告披露數(shù)據(jù)，2024年，22家消費(fèi)金融公司開展了線下業(yè)務(wù)，較上年增加1家，占比超過2/3。其中，19家機(jī)構(gòu)以線下自主投放方式獲客，2家機(jī)構(gòu)的線下自主投放業(yè)務(wù)量占比超過50%，4家機(jī)構(gòu)線下自主投放方式占比同比上升；僅有9家機(jī)構(gòu)通過線下第三方渠道獲客，且其中8家該投放方式占比不超過20%。

2.資產(chǎn)質(zhì)量

2024年，受智能風(fēng)控水平提升、資產(chǎn)處置力度加大及五級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整等因素影響，消費(fèi)金融公司平均不良貸款率有所下降，撥備覆蓋水平進(jìn)一步提升；2025年以來，消費(fèi)金融公司不良貸款轉(zhuǎn)讓規(guī)模明顯增長、商業(yè)銀行零售信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露等現(xiàn)象，或從側(cè)面反映出消費(fèi)金融公司資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力有所加大。

根據(jù)報(bào)告披露數(shù)據(jù)，截至2024年末，消費(fèi)金融公司不良貸款總額為264.50億元，較上年末增長7.39%；平均不良貸款率為1.97%，較上年末下降0.17個(gè)百分點(diǎn)（見圖表3），保持穩(wěn)中有降趨勢。2024年，消費(fèi)金融公司貸款質(zhì)量穩(wěn)中向好，主要得益于以下因素：一是加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理，借助大數(shù)據(jù)、人工智能等前沿技術(shù)，不斷提升智能風(fēng)控水平。二是加大不良資產(chǎn)處置力度，通過催收、核銷及不良貸款批量轉(zhuǎn)讓等方式，優(yōu)化信貸資產(chǎn)質(zhì)量；根據(jù)公開信息，2024年，多家消費(fèi)金融公司核銷規(guī)模同比增長，同時(shí)不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓繼續(xù)提速，2024年消費(fèi)金融公司個(gè)人不良貸款批量轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)規(guī)模放量增長，全年未償本息成交規(guī)模達(dá)414.4億元。三是部分消費(fèi)金融公司通過引入融資擔(dān)保、保證保險(xiǎn)等方式，穩(wěn)定信貸資產(chǎn)質(zhì)量，但需關(guān)注過度依賴風(fēng)險(xiǎn)兜底導(dǎo)致的放松風(fēng)險(xiǎn)審查和自主風(fēng)控能力弱化等問題。四是貸款五級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整，大部分消費(fèi)金融公司根據(jù)監(jiān)管要求自2024年起將不良貸款的劃分標(biāo)準(zhǔn)由逾期60天以上調(diào)整為逾期90天以上，這會(huì)在一定程度上緩解不良貸款生成壓力，但也會(huì)使關(guān)注類貸款的認(rèn)定范圍有所擴(kuò)大。從發(fā)債消費(fèi)金融公司數(shù)據(jù)來看，截至2024年末，上述消費(fèi)金融公司平均不良貸款率為2.19%，較上年末下降0.06個(gè)百分點(diǎn)；平均關(guān)注類貸款占比為2.46%，較上年末上升0.17個(gè)百分點(diǎn)。從撥備覆蓋水平來看，截至2024年末，消費(fèi)金融公司平均撥備覆蓋率為292.32%，較上年末上升13.12個(gè)百分點(diǎn)（見圖表3），風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)。

需要關(guān)注的是，2025年以來，消費(fèi)金融公司掛牌轉(zhuǎn)讓不良貸款規(guī)模明顯上升。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2025年以來，已有至少15家消費(fèi)金融公司掛牌百余期不良貸款項(xiàng)目，掛牌資產(chǎn)未償本息金額超350億元，較上年同期明顯增長。此外，個(gè)人消費(fèi)貸款批量轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的平均折扣率及平均本金回收率均較低且呈下降趨勢。根據(jù)銀登中心披露數(shù)據(jù)，2025年一季度，批量轉(zhuǎn)讓的個(gè)人消費(fèi)貸款平均折扣率及平均本金回收率分別為3.8%和6.5%，分別較上年同期下降0.6個(gè)百分點(diǎn)和1.9百分點(diǎn)。上述現(xiàn)象一方面反映出消費(fèi)金融公司通過深度參與不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓市場，加速出清風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，另一方面也反映出消費(fèi)金融公司不良資產(chǎn)生成及處置壓力較大，行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量仍面臨一定管控壓力。從商業(yè)銀行零售貸款質(zhì)量來看，2025年上半年，個(gè)人消費(fèi)貸款不良率披露相對(duì)詳細(xì)的14家上市銀行中，10家銀行的個(gè)人消費(fèi)貸款不良率（含信用卡貸款和一般消費(fèi)貸款）較上年末有所上升，最高漲幅接近1個(gè)百分點(diǎn)，8家銀行的個(gè)人消費(fèi)貸款不良率高于2%。上述銀行個(gè)人消費(fèi)貸款不良率上升，或體現(xiàn)出消費(fèi)金融行業(yè)整體貸款質(zhì)量承壓。考慮到消費(fèi)金融公司的客群定位相較商業(yè)銀行更為下沉，消費(fèi)金融公司或面臨更大的資產(chǎn)質(zhì)量管控壓力。

3.融資結(jié)構(gòu)及流動(dòng)性

消費(fèi)金融公司主要通過同業(yè)借款進(jìn)行融資，融資渠道多元化程度有待進(jìn)一步提升；得益于市場流動(dòng)性較為寬松等因素，融資成本持續(xù)下行，且機(jī)構(gòu)間的融資成本差異有所減小。

截至2024年末，消費(fèi)金融公司融資余額為11954.39億元，較上年末增長15.79%，與資產(chǎn)規(guī)模增速基本匹配。從融資結(jié)構(gòu)來看，消費(fèi)金融公司持續(xù)推動(dòng)多種融資工具的常規(guī)化使用，但同業(yè)借款仍為其最主要的融資方式，2024年末該渠道融資余額占比為80.50%，其他占比相對(duì)較高的融資渠道包括股東存款和金融債券，占比分別為8.78%和4.51%。從融資成本來看，2024年，得益于市場資金面持續(xù)寬松及政策支持等因素，消費(fèi)金融公司融資成本進(jìn)一步降低。根據(jù)報(bào)告披露數(shù)據(jù)，2024年，融資成本在4%（含）以下的機(jī)構(gòu)數(shù)量由2023年的19家上升至28家，且有19家機(jī)構(gòu)的融資成本在2.5%~3.0%（含）之間，占比為63.33%。從發(fā)債企業(yè)數(shù)據(jù)來看，2024年，12家發(fā)債消費(fèi)金融公司的平均融資成本（利息支出/平均有息債務(wù)）為3.05%，較上年下降0.45個(gè)百分點(diǎn)，與市場資金成本的變動(dòng)趨勢保持一致。此外，2024年，發(fā)債企業(yè)中銀行系和非銀行系消費(fèi)金融公司的平均融資成本分別為2.79%和3.81%，反映出銀行系消費(fèi)金融公司在融資成本方面的優(yōu)勢仍舊顯著，這主要與其可以直接獲得母行的流動(dòng)性支持，以及使用母行的集團(tuán)授信額度有關(guān)。

4.盈利水平

2024年，受業(yè)務(wù)增速放緩、定價(jià)水平下行及不良處置提速等因素影響，消費(fèi)金融公司營業(yè)收入及凈利潤增長壓力加大，但得益于較高的息差水平，整體盈利能力仍保持較好水平；2025年以來，消費(fèi)金融公司整體盈利情況有所改善，但需關(guān)注消費(fèi)信貸需求變化、信貸資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)及定價(jià)水平下行壓力加大等因素對(duì)消費(fèi)金融公司盈利水平的影響。

2024年，由于市場環(huán)境變化及監(jiān)管政策調(diào)整，消費(fèi)金融公司貸款利率定價(jià)水平持續(xù)下行。根據(jù)報(bào)告披露數(shù)據(jù)，2024年23家消費(fèi)金融公司綜合定價(jià)同比下降，22家消費(fèi)金融公司加權(quán)平均貸款利率有所降低。受此影響，疊加當(dāng)年消費(fèi)金融公司資產(chǎn)規(guī)模增速普遍放緩，消費(fèi)金融公司營業(yè)收入增長壓力有所加大。2024年，13家樣本公司1中5家營業(yè)收入同比下滑，而2023年全部樣本公司營業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)正增長。從凈利潤表現(xiàn)來看，2024年，大部分消費(fèi)金融公司實(shí)現(xiàn)盈利，但為應(yīng)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力，消費(fèi)金融公司加速出清風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，核銷及批量轉(zhuǎn)讓規(guī)模持續(xù)增長，對(duì)利潤實(shí)現(xiàn)形成不利影響，疊加營業(yè)收入放緩影響，凈利潤增長面臨壓力。2024年，13家樣本公司均實(shí)現(xiàn)正收益，但5家凈利潤同比下降，較上年增加2家，且凈利潤降幅較大，均高于15個(gè)百分點(diǎn)。從收益率指標(biāo)來看，2024年，雖然多家消費(fèi)金融公司平均凈資產(chǎn)收益率同比降低，但得益于相對(duì)較高的凈息差，整體盈利水平仍較高，13家樣本公司中8家平均凈資產(chǎn)收益率高于10%，其中2家高于15%。

2025年上半年，樣本公司資產(chǎn)總額整體保持增長，加之融資成本較上年同期有所降低，營業(yè)收入增長態(tài)勢趨于好轉(zhuǎn)，13家樣本公司中10家營業(yè)收入同比提升，較2024年增加2家；同時(shí)，樣本公司凈利潤實(shí)現(xiàn)情況亦有所改善，13家樣本公司中11家凈利潤同比增長，較2024年增加3家，且9家公司實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)及以上增長，這或與2024年部分機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)集中出清后資產(chǎn)質(zhì)量趨于穩(wěn)定、2025年多家公司加速轉(zhuǎn)讓已核銷資產(chǎn)以回收財(cái)務(wù)資源及低基數(shù)效應(yīng)等有關(guān)?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇對(duì)消費(fèi)信貸需求及行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響，以及綜合定價(jià)水平呈下降趨勢等因素，消費(fèi)金融公司未來盈利水平提升仍面臨挑戰(zhàn)。

分機(jī)構(gòu)類型看，2024年，由于在宏觀經(jīng)濟(jì)底部運(yùn)行、行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量承壓的背景下，審慎進(jìn)行信貸投放和加大撥備計(jì)提力度，頭部消費(fèi)金融公司盈利壓力普遍有所加大；另一方面，部分中腰部機(jī)構(gòu)依托自身資源稟賦，深耕特定消費(fèi)場景及客戶群體，建立起差異化競爭優(yōu)勢，推動(dòng)凈利潤較好增長；整體看，行業(yè)盈利表現(xiàn)有所分化，但頭部效應(yīng)仍較為明顯，螞蟻消金、招聯(lián)消金及馬上消金等頭部機(jī)構(gòu)的凈利潤規(guī)模明顯高于其他機(jī)構(gòu)。2025年上半年，頭部消費(fèi)金融公司整體盈利表現(xiàn)有所改善，部分中腰部機(jī)構(gòu)保持較快盈利增速，行業(yè)競爭格局仍在不斷演變。

5.資本充足水平

消費(fèi)金融公司主要通過利潤留存及增資擴(kuò)股的方式進(jìn)行資本補(bǔ)充，2024年隨著業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，行業(yè)資本充足水平有所下降，但仍處于較充足水平；考慮到消費(fèi)金融行業(yè)未來有望保持平穩(wěn)發(fā)展、資本補(bǔ)充渠道目前仍較為有限等因素，需對(duì)消費(fèi)金融公司資本充足水平及資本補(bǔ)充情況保持關(guān)注。

目前，利潤留存和增資擴(kuò)股為消費(fèi)金融公司的主要資本補(bǔ)充渠道。截至2025年6月末，樣本公司股東權(quán)益合計(jì)1286.46億元，較上年末增長7.08%；13家樣本公司股東權(quán)益均實(shí)現(xiàn)增長，大部分機(jī)構(gòu)股東權(quán)益增長主要依靠利潤留存，增幅與凈利潤基本一致?？紤]到消費(fèi)金融公司在提升盈利能力方面存在定價(jià)水平下行、風(fēng)控成本上升等挑戰(zhàn)，需對(duì)未來內(nèi)生利潤積累情況保持關(guān)注。2024年，消費(fèi)金融公司增資步伐明顯放緩，僅有3家機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本有所增加，新增注冊(cè)資本合計(jì)10.29億元，另有1家機(jī)構(gòu)因重組計(jì)劃而減資20億元，故2024年末行業(yè)實(shí)收資本總額較上年末小幅下降（見圖表4）。2025年以來，共有8家消費(fèi)金融公司注冊(cè)資本發(fā)生變更。其中，南銀法巴消金注冊(cè)資本增至60億元，寧銀消金注冊(cè)資本增至36億元，湖北消金注冊(cè)資本增至13.59億元，唯品富邦消金、中信消金、錦程消金、幸福消金和北銀消金的注冊(cè)資本均增至10億元。截至本報(bào)告出具日，31家消費(fèi)金融公司實(shí)收資本合計(jì)1004.42億元，較2024年末增長3.85%。

資本充足率方面，2024年，消費(fèi)金融公司業(yè)務(wù)規(guī)模保持增長，對(duì)資本持續(xù)形成消耗，加之《商業(yè)銀行資本管理辦法》實(shí)施后未使用授信額度納入表外信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)，消費(fèi)金融公司的資本管理壓力有所上升；受上述因素影響，疊加盈利壓力加大及增資步伐放緩，消費(fèi)金融公司的資本充足率較上年末有所下降，但資本仍保持較充足水平。截至2024年末，消費(fèi)金融公司的資本充足率為13.04%，較上年末下降1.26個(gè)百分點(diǎn)（見圖表4）。隨著國家促消費(fèi)政策逐步落地、經(jīng)濟(jì)增長向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，消費(fèi)金融行業(yè)未來有望保持平穩(wěn)發(fā)展，存在一定資本需求，盈利水平易受市場及經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，增資擴(kuò)股落實(shí)又存在一定不確定性，消費(fèi)金融公司資本補(bǔ)充壓力猶存。目前仍有4家消費(fèi)金融公司的注冊(cè)資本低于10億元，上述機(jī)構(gòu)或?qū)⒚媾R一定資本補(bǔ)充壓力。

四、行業(yè)債券市場表現(xiàn)

1.行業(yè)發(fā)債企業(yè)概況

行業(yè)內(nèi)存續(xù)發(fā)債企業(yè)合計(jì)12家，以銀行系消費(fèi)金融公司為主，主體信用等級(jí)均為AAA，2024年以來無級(jí)別遷徙情況發(fā)生。

截至2025年末，在銀行間市場公開發(fā)行過債券的消費(fèi)金融公司共計(jì)13家，其中有存續(xù)債券的發(fā)行主體共計(jì)12家，包括9家銀行系消費(fèi)金融公司和3家非銀行系消費(fèi)金融公司；存續(xù)發(fā)債企業(yè)的主體信用等級(jí)均為AAA，評(píng)級(jí)展望均為穩(wěn)定，2024年以來無級(jí)別遷徙或評(píng)級(jí)展望調(diào)整情況發(fā)生。

2.債券市場情況

2024年，消費(fèi)金融公司債券發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史新高，但2025年發(fā)債活躍度明顯下降，發(fā)行期限以三年期為主，并逐步向一年期傾斜；票面利率呈下行趨勢，發(fā)行利差較低且有所下降，反映出行業(yè)信用資質(zhì)較好及市場認(rèn)可度提升。

2024年，11家消費(fèi)金融公司共發(fā)行金融債券33只，規(guī)模合計(jì)524億元，創(chuàng)歷史新高（見圖表5）。2025年，消費(fèi)金融公司債券發(fā)行趨緩，8家消費(fèi)金融公司共發(fā)行金融債券13只，規(guī)模合計(jì)161億元，較上年減少69.27%，這或與部分頭部機(jī)構(gòu)放緩融資節(jié)奏、行業(yè)持續(xù)探索多元化融資渠道及上年高基數(shù)效應(yīng)有關(guān)。從債券類型來看，2024－2025年，消費(fèi)金融公司所發(fā)行的債券均為普通金融債券；期限以三年期為主，占比為77.52%，在一定程度上拓寬了消費(fèi)金融公司的中長期資金來源，亦有部分消費(fèi)金融公司基于融資成本、資產(chǎn)負(fù)債期限匹配等方面的考慮，選擇發(fā)行一年期和兩年期債券，且2025年一年期債券發(fā)行期數(shù)及規(guī)模同比明顯提升（見圖表5）。從融資成本來看，消費(fèi)金融公司債券票面利率整體呈下行趨勢（見圖表6），2025年平均票面利率為1.86%，同比下降約47BP，其中一年期債券票面利率介于1.65%~2.05%之間，平均值為1.79%，三年期債券票面利率介于1.90%~2.20%之間，平均值為1.97%。從發(fā)行利差來看，消費(fèi)金融公司發(fā)行利差較低且整體呈下降趨勢（見圖表6），反映出行業(yè)信用資質(zhì)較好及市場認(rèn)可度逐步提升。

五、展望

消費(fèi)金融行業(yè)市場規(guī)模預(yù)計(jì)將持續(xù)擴(kuò)大，但短期內(nèi)增速或趨穩(wěn)

展望未來，消費(fèi)金融公司普惠屬性較強(qiáng)，服務(wù)的覆蓋面持續(xù)擴(kuò)大，在政策層面推動(dòng)消費(fèi)擴(kuò)容、下沉市場滲透率提升等因素的驅(qū)動(dòng)下，未來消費(fèi)金融行業(yè)整體市場規(guī)模預(yù)計(jì)仍將持續(xù)擴(kuò)大，但考慮到消費(fèi)信心修復(fù)緩慢、消費(fèi)金融公司準(zhǔn)入門檻提升限制規(guī)模擴(kuò)張、利率與合規(guī)風(fēng)控要求提高等因素，短期內(nèi)行業(yè)整體增速或趨于平穩(wěn)。

消費(fèi)金融公司自營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的緊要性提升，自營能力和風(fēng)控能力或?yàn)槲磥淼暮诵母偁幜?/span>

在監(jiān)管層面要求進(jìn)一步壓降利率、降低增信業(yè)務(wù)占比的導(dǎo)向下，消費(fèi)金融公司歷史上占比較高的擔(dān)保增信業(yè)務(wù)面臨轉(zhuǎn)型壓力，需新增自營或分潤類業(yè)務(wù)以維持規(guī)模體量，且無擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)兜底，而2024年以來信用卡不良率上升、消費(fèi)金融公司不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓幅度進(jìn)一步加大均能反映出資產(chǎn)質(zhì)量面臨挑戰(zhàn)，自營獲客能力與風(fēng)控能力的重要性將進(jìn)一步凸顯，或?qū)⒊蔀橄M(fèi)金融公司穿越周期的關(guān)鍵。

定價(jià)強(qiáng)制下行的背景下，消費(fèi)金融公司面臨息差收窄、盈利空間壓縮的壓力

在LPR持續(xù)下行、利率上限壓降的壓力下，一方面是消費(fèi)金融公司的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力面臨更大考驗(yàn)，另一方面則是原有的高定價(jià)資產(chǎn)利潤空間或明顯被壓縮，行業(yè)整體面臨息差收窄的壓力，對(duì)于中小機(jī)構(gòu)的影響或更大，需盡力降低流量成本、資金成本和壞賬成本，推動(dòng)行業(yè)從規(guī)模驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向效率驅(qū)動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)精細(xì)化運(yùn)營。

行業(yè)分化格局進(jìn)一步顯著，頭部機(jī)構(gòu)主導(dǎo)權(quán)與競爭優(yōu)勢進(jìn)一步提升

目前消費(fèi)金融公司形成了頭部領(lǐng)跑、中腰部追趕、尾部承壓的競爭格局，頭部消費(fèi)金融公司流量大、自營獲客體系成熟、風(fēng)控與科技能力強(qiáng)、資金成本低、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型早，中腰部機(jī)構(gòu)則大多通過股東資源、細(xì)分場景、特色化業(yè)務(wù)等實(shí)現(xiàn)差異化增長，監(jiān)管收緊、流量成本上升、利率下行等背景將進(jìn)一步利好自營和風(fēng)控能力強(qiáng)、資金成本低的機(jī)構(gòu)，尾部機(jī)構(gòu)面臨自營業(yè)務(wù)低、成本高、風(fēng)控弱等問題，發(fā)展壓力較大，且后續(xù)行業(yè)新批牌照的概率較低，或主要通過并購重組方式擴(kuò)容，未來行業(yè)分化格局或進(jìn)一步加劇，頭部機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)權(quán)和優(yōu)勢或?qū)⑦M(jìn)一步凸顯。

綜上，預(yù)計(jì)未來一年內(nèi)消費(fèi)金融行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)將保持穩(wěn)健。

參考文獻(xiàn)

[1]《中國消費(fèi)金融公司發(fā)展報(bào)告（2025）》

[2]《2025年中國網(wǎng)絡(luò)助貸行業(yè)研究報(bào)告》

[3]《紓解資產(chǎn)壓力：消費(fèi)金融公司不良出清進(jìn)入“快車道”》

[4]《開啟新征程，消費(fèi)金融公司在變革中邁向高質(zhì)量發(fā)展》

[1]本文選取了13家信息披露相對(duì)詳細(xì)的消費(fèi)金融公司作為樣本（簡稱“樣本公司”），以分析2024年及2025年以來消費(fèi)金融公司的經(jīng)營狀況。

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原標(biāo)題： 【行業(yè)研究】消費(fèi)金融行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)展望（2026年1月）