作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂(ID:msyangteacher)

在今日的國常會上，中央要求各地要加快專項(xiàng)債發(fā)行和使用，支持“兩新一重”、公共衛(wèi)生設(shè)施建設(shè)，可根據(jù)需要及時(shí)用于加強(qiáng)防災(zāi)減災(zāi)建設(shè)，盡快形成實(shí)物工作量，確保項(xiàng)目質(zhì)量。對項(xiàng)目短期內(nèi)難以建設(shè)實(shí)施、確需調(diào)整資金用途的，原則上要于9月底前完成并按程序報(bào)備。

會議還強(qiáng)調(diào)，要優(yōu)化專項(xiàng)債券資金投向，嚴(yán)禁用于置換存量債務(wù)，決不允許搞形象工程、面子工程。

專項(xiàng)債券作為一種對應(yīng)具體項(xiàng)目發(fā)行的地方債品類，其資金用途是有嚴(yán)格的限定的；那么為何當(dāng)下會強(qiáng)調(diào)專項(xiàng)債不得用于債務(wù)置換呢？對如今的地方財(cái)政與基建又會造成怎樣的影響？

自2019年地方專項(xiàng)債大規(guī)模發(fā)行以來，專項(xiàng)債資金已經(jīng)成為了基建投資中成本最低、規(guī)模也較大的資金來源。因此，許多存量隱性政府債務(wù)項(xiàng)目，都開始悄悄的轉(zhuǎn)為專項(xiàng)債項(xiàng)目實(shí)施；成為了某種形式上的債務(wù)置換。

如在2018年，多地通過EPC+F模式實(shí)施了大量基建項(xiàng)目，但EPC+F的融資屬于社會融資，成本相對較高；因此許多政府會想辦法把這些項(xiàng)目轉(zhuǎn)為專項(xiàng)債模式實(shí)施，既節(jié)省了融資成本，也置換了隱性債務(wù)。這也是為何2019年專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模超過2萬億，但基建投資增速卻不高的原因之一。

專項(xiàng)債資金的時(shí)間差

進(jìn)入2020年之后，需要置換的項(xiàng)目基本已經(jīng)完成，專項(xiàng)債投資應(yīng)當(dāng)發(fā)力，但如今的各項(xiàng)數(shù)據(jù)似乎仍不樂觀，上半年發(fā)行的2萬余億專項(xiàng)債似乎并未反映到經(jīng)濟(jì)上。那么，這些錢都去了哪兒呢？

這個問題就要從地方財(cái)政的緊張狀況來說。自2018年“去杠桿”與收緊地方債務(wù)以來，地方財(cái)政一直在一個相對緊張的狀況中；2020年的疫情爆發(fā)更是加劇了這一狀況，使得財(cái)政面臨收入降低、支出增長的窘境。因此，財(cái)政的表內(nèi)資金是相當(dāng)緊張的。

在資金極度緊張的狀態(tài)下，專項(xiàng)債資金也成為了地方“救急“的重要資金來源。雖然專項(xiàng)債已經(jīng)明確必須用于項(xiàng)目，但未曾出臺專項(xiàng)資金管理辦法，在正式支出前，項(xiàng)目業(yè)主對資金的支配是相對靈活的，有一定的時(shí)間差可以使用，這就導(dǎo)致許多地方政府把專項(xiàng)債資金用來“救急”。只是如今已經(jīng)7月，必須加快固定資產(chǎn)增速，因此也不難理解為何國常會喊話要求專項(xiàng)債不得用于債務(wù)置換，而是要盡快把資金用到項(xiàng)目中去，加快經(jīng)濟(jì)循環(huán)、起到積極財(cái)政應(yīng)有的作用。

整治地方債務(wù)風(fēng)聲再起

從專項(xiàng)債的問題中，我們不難發(fā)現(xiàn)，地方財(cái)政尤其是隱性債務(wù)部分，仍然存在較大的問題；結(jié)合這幾天獨(dú)山縣的新聞來看，新一輪地方債務(wù)整治已有預(yù)兆。

在完成了對影子銀行的監(jiān)管后，進(jìn)一步解決地方債務(wù)問題，已是水到渠成之事。

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原標(biāo)題： 為何強(qiáng)調(diào)專項(xiàng)債不得用于置換債務(wù)？