作者：財視中國

來源：財視（ID:caishiv）

當全球市場正在掀起一輪真正意義上的財富大遷徙時，作為其中“狩獵者”的資管機構(gòu)，我們看到更多的是黑石、瑞銀、巴克萊、美銀、KKR、橋水……等一長串的名字，而中國資管機構(gòu)的身影中，除了在香港市場上一眾國內(nèi)券商投行分支，鮮見如雷貫耳的本土投行身影。

然而少見不等于沒有，1月15日在深圳舉行的第十九屆HED中國峰會，出現(xiàn)了一批探尋中資機構(gòu)海外投資人的代表，他們帶著理想和期盼、也秉持著專業(yè)和嚴謹?shù)膽B(tài)度，希望為無論是境內(nèi)還是境外的客戶，投以全球市場的財富回報。

在多位峰會參會嘉賓的眼中，財視中國發(fā)現(xiàn)了一種激情：中資海外基金正在破土而出！如同中企出海一樣，即使前方風高浪急，已經(jīng)無法阻止在投資賽道上的中資機構(gòu)們?nèi)ヅG斬棘。

01 為誰服務？提供什么樣的投資服務

在峰會上，亞馬遜云科技香港金融銷售及業(yè)務發(fā)展代表主持“中資海外基金的生態(tài)構(gòu)建”圓桌，與多位業(yè)界大咖——優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍、衍盛資產(chǎn)CEO李達、因諾資產(chǎn)香港及東南亞地區(qū)CEO鄭錦華、易美資產(chǎn)創(chuàng)始人兼CEO、CIO梁仡銘、兆信基金副總經(jīng)理王漢源共同探討中資機構(gòu)海外基金要為誰服務這個話題。

兆信基金副總經(jīng)理王漢源坦言，從當下中資機構(gòu)承載的客戶來看，很多中小規(guī)模的中資管理人，大家能服務到的像主權財富基金、養(yǎng)老基金等大型客戶不多，更多接觸到的客戶類型還是錢在海外、人在國內(nèi)的中資背景或者內(nèi)地屬性的客戶。

“這些客戶在國內(nèi)投資時會非常卷策略細節(jié)，卷超額和短期表現(xiàn)，雖然客戶是同一批客戶，但在海外的時候，相對于收益的目標，大家可能更關注的是架構(gòu)的安全性、能否實現(xiàn)跨境資產(chǎn)流動的合規(guī)，能否實現(xiàn)稅務優(yōu)化等。未來伴隨著規(guī)模的增長，相信大家會接觸到更多海外資方。配置方向上，就以當前服務的內(nèi)地客戶群而言，客戶原本更多關注一些單一市場的配置，比如大家在海外基金配的是美股、納指，但是伴隨著這兩年全球投資環(huán)境的變化，大家由單一市場如美國成長型股票，開始分散到新興市場的配置等，對中資機構(gòu)海外基金投資策略也提出了新的要求。”

易美資產(chǎn)創(chuàng)始人CEO梁仡銘發(fā)表觀點認為，很多中資機構(gòu)海外基金的投資經(jīng)驗主要是在A股市場積累出來的，對標準中心化清算產(chǎn)品的量化能力非常強。在海外市場中，還有很大的一個投資市場是固收及非標衍生品類的產(chǎn)品。因此誠然中資機構(gòu)的出?；鹁邆淞送顿Y決策能力，但是在實施策略時，也會遇到一些門檻，監(jiān)管和運營兩方面也會遇到挑戰(zhàn)。

“當我們要實際進入這個市場時，比如我們主要從事固收債券業(yè)務，且參與場外交易（OTC）的話，還有另外如果涉及對手間的衍生品交易，就會面臨更多比中央清算更多的挑戰(zhàn)，在很多情況下對基金自身的運營能力提出了更高要求。舉個例子，境外債券交易其實有一套成熟機制，但我們從境內(nèi)向境外拓展時，會遇到與境內(nèi)中央清算機制更復雜的場景，類似情況下基金運營常會不知所措，因為缺乏相應的應對經(jīng)驗。過程中還可能遇到一些資金或流動性陷阱。所以，只有當海外基金發(fā)展到一定規(guī)模，有相對比較強的運營能力的成長，尤其是在衍生品乃至普通債券領域擁有自身的計算和產(chǎn)品生命周期管理能力時，才能更好地應對這些挑戰(zhàn)。這也是中資出海過程中可能普遍遇到的問題。”梁仡銘表示。

在境外市場投資七八年、境內(nèi)市場深耕十二年的衍盛資產(chǎn)，其CEO李達在圓桌討論中感觸頗深。李達表示，如今中資基金出海已比十年前、五年前更為容易，而往后十年看，海外的投資環(huán)境又將完全不同。

“假設二十年后，人民幣兌美元匯率大概率不會再停留在1:7的區(qū)間，那時我們的海外投資策略該如何布局？我國的GDP占比、外匯儲備乃至監(jiān)管規(guī)則都可能發(fā)生變化，關鍵要看我們究竟想做什么。如果策略面向全球、資金也來自全球，那投資邏輯是一種樣子；如果策略面向全球，但資金主要根植于華人群體，則是另一回事；如果僅僅是從海外募資投向境內(nèi)，又是完全不同的邏輯。這三類情況對中資機構(gòu)而言，難度也各不相同?！崩钸_指出，“面向更廣闊的未來，我們應有底氣和信心，相信中資資管機構(gòu)出海會越來越順、甚至越做越大。展望未來，中國制造能走向全球，中國金融服務業(yè)同樣可以——至少在資產(chǎn)管理領域，中后臺的格局將發(fā)生巨變，前端的投資者結(jié)構(gòu)也會隨之演變，整個資管生態(tài)必將迎來深刻變革。”

02  尋找合作商+技術支撐+策略投資“三位一體”

中小型投資機構(gòu)出海應如何尋找合適的供應商來拓展海外基金？李達坦言，這確實是當前一個現(xiàn)實難題。

“因為規(guī)模不夠大，成本太高，境內(nèi)私募希望借助海外的力量來實現(xiàn)發(fā)展，但等到自身發(fā)展到一定規(guī)模后，雙方的合作也可能出現(xiàn)障礙?！彼治龅溃爸档眯牢康氖?，一些境內(nèi)大型機構(gòu)在海外開展的PB等業(yè)務已積累了一定基礎，中資券商的中后臺服務也越做越好。這些機構(gòu)近幾年才開始真正走出去，熟悉境外規(guī)則，目前尚處于起步階段。再過幾年，隨著中資服務機構(gòu)在香港、新加坡乃至全球建立起更多合作伙伴關系，境內(nèi)中小私募機構(gòu)再尋求合作，就會容易得多。”李達如此預測。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍指出，中資資管機構(gòu)出海有兩類：第一類是資產(chǎn)配置出海，如果是量化，最重要的是要把多市場的投研和風控平臺打通，因為要應對不同的市場，行情數(shù)據(jù)、交易規(guī)則、風控標準是不一樣的，最好能兩者兼容，降低邊際成本，否則國內(nèi)一套國外一套，代價是非常大的；第二類，出海偏募資，更多是要把內(nèi)在策略做好，把曲線做漂亮，還要注重品牌建設。

王漢源稱，中資管理人出海并非是簡單的物理交易上的擴展，會有很多核心能力需要被重構(gòu)。

“一是策略問題，每家都有非常核心的在A股已經(jīng)運行很久、行之有效的策略，內(nèi)地的期權套利策略甚至是比香港更成熟，我們的工具運用更靈活。然而縱使策略很成熟，如果簡單的復制到海外市場，并不是行之有效的，因為監(jiān)管規(guī)則、投資者結(jié)構(gòu)、波動率環(huán)境等都很容易讓策略失效。所以大家需要出海的話，在三到五年里，首先要構(gòu)建海外的投資能力，把引以為傲的策略要先放到海外，我們提前兩年就用自有資金，在海外本地市場進行優(yōu)化、迭代、重構(gòu)，用指增策略、期權套利策略放在納指和海外市場進行長達兩年的驗證和重構(gòu)；二是國內(nèi)的客戶想在海外找到和國內(nèi)同樣服務體驗的機構(gòu)也不容易，他們的資金規(guī)模在海外大的投行看來就是小客戶，此外海外的公司型基金架構(gòu)涉及一大堆英文文件、法律條文，和國內(nèi)截然不同。在這方面，如果在國內(nèi)已經(jīng)有一定的客戶基礎和授信基礎，同時又有海外合規(guī)牌照的情況下，應該把自身的優(yōu)勢放大起來，同時不斷打磨自己的核心資管能力?！蓖鯘h源表示。

因諾資產(chǎn)香港及東南亞地區(qū)CEO鄭錦華表示，當前中資機構(gòu)出海首先必須厘清自身核心能力：我們的能力究竟在哪里、能提供什么獨特價值。“最近與海外基金交流時，他們常問‘Why China？’如果我們無法清晰回答，即便能力再強，也難以說服他們配置中國資產(chǎn)。”

鄭錦華認為，幾十年前，美國企業(yè)出海時，也同樣充滿挑戰(zhàn)?！币磺袕牧汩_始，包括熟悉本地及后續(xù)中國內(nèi)地的法規(guī)?！苯裉熘匈Y機構(gòu)擁有突出的IT技術能力等優(yōu)勢，應當充滿信心。不過他也坦言，“整體而言，我們對海外市場的熟悉度仍顯不足，國內(nèi)基礎市場在規(guī)則、生態(tài)等方面與國際存在差異，且現(xiàn)有能力大多集中在A股?！?/span>

為此，鄭錦華提出一種可行的出海路徑設想：借鑒某些國際機構(gòu)的做法，借助強大的IT系統(tǒng)，通過組合各類被動型產(chǎn)品，為客戶提供全球資產(chǎn)配置方案。

“例如，在A股部分發(fā)揮我們主動管理的能力，在其他市場則配置被動產(chǎn)品，以此構(gòu)建跨市場組合。這樣仍可基于整體規(guī)模收取管理費?！薄邦愃乒韫鹊囊恍┳龇?，可以設計‘Global China Balanced’策略——當中國資本市場表現(xiàn)較弱時增加國際配置，中國市場走強時則提升A股比例。通過這種方式，我們既能發(fā)揮本土優(yōu)勢，又能融入全球配置?！?/span>

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標題： 洞察 | 構(gòu)建中資“出?！蓖顿Y生態(tài)鏈三部曲：尋找客戶群像、制定精準策略、滿足合規(guī)運營