ATFX摘要：

COMEX紐約商業(yè)交易所，它關(guān)于黃金的庫存數(shù)據(jù)并非真實(shí)的全球產(chǎn)銷庫存，而是為應(yīng)對黃金期貨交割而儲(chǔ)備的實(shí)物黃金庫存。世界上的大部分黃金都被儲(chǔ)藏在各國中央銀行、國際貨幣基金組織和國際清算銀行，總規(guī)模在3.4萬噸左右，遠(yuǎn)高于COMEX黃金庫存水平（最高峰1230噸）。所以，COME庫存數(shù)據(jù)僅能體現(xiàn)黃金期貨參與者的交割意愿：意愿高，則庫存低；意愿低，則庫存高。

▋COMEX 黃金庫存

▲ATFX供圖

2020年3月，新冠病毒在歐洲和北美快速傳播，西方國家政府對疫情束手無策，全社會(huì)恐慌情緒不斷升溫。3月~7月，黃金價(jià)格呈現(xiàn)出先跌后漲的特征：3月初，金價(jià)1600美元；3月中跌至1450美元左右，跌幅9.37%；4月開始上漲，直至在8月初達(dá)到歷史最高價(jià)2089美元，累計(jì)漲幅44% 。同期，COMEX黃金庫存穩(wěn)步增長，3月末庫存不足300噸，7月末已經(jīng)達(dá)到1200噸以上。由此可見，避險(xiǎn)情緒升高時(shí)，COMEX庫存也會(huì)隨之升高，背后的原因是黃金期貨參與者交割意愿降低。由于參與交割的多為金礦開采商（以空單的套期保值為主），所以交割量的降低意味著黃金的賣出量減少，供應(yīng)降低。

▋短期庫存變動(dòng)

▲ATFX供圖

今年以來，COMEX黃金庫存處于穩(wěn)步下降趨勢。年內(nèi)峰值為1228噸，谷值為1030噸，最新值為1052噸。庫存降低意味著交割意愿增強(qiáng)，按照長周期“庫存與金價(jià)共振”的基本邏輯，黃金價(jià)格中期內(nèi)將保持弱勢格局。“千噸”是心理關(guān)口，如果被跌破，則有可能觸發(fā)市場更強(qiáng)的看空情緒。

▋美國高通脹問題

▲ATFX供圖

黃金期貨市場，來自美國的成交量占據(jù)主體。當(dāng)高通脹問題出現(xiàn)時(shí)，規(guī)避貨幣貶值的情緒就會(huì)升高，在美債收益率低位徘徊的前提下，會(huì)觸發(fā)大量資金涌入黃金市場并推高金價(jià)。現(xiàn)階段大家都知道美國正遭受高通脹的折磨，但更重要的是，這種局面能夠持續(xù)多長時(shí)間。上表中列出了三個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的物價(jià)指數(shù)，其中CPI和核心CPI均處于增長狀態(tài)，但核心PCE物價(jià)指數(shù)年化季率卻從二季度的6.1%下降至三季度的4.5% 。要知道，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的指標(biāo)非常多，但經(jīng)常提起的卻只有PEC物價(jià)指數(shù)。如果按照PCE數(shù)據(jù)推測，美國的高通脹問題已經(jīng)在三季度出現(xiàn)拐點(diǎn)，未來將進(jìn)一步下行。

▋總結(jié)：

COMEX庫存緩慢降低，意味著金價(jià)也將隨之走弱；PEC物價(jià)指數(shù)回落，代表美國的高通脹行將結(jié)束，規(guī)避貨幣貶值的情緒也將降溫；還有美聯(lián)儲(chǔ)不斷加碼的縮債政策，也對金價(jià)多頭不利。眾多因素指向同一個(gè)方面，黃金未來的中長期走勢或早已注定。

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