作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

隨著氣溫日漸回暖以及新的財(cái)政年度開啟，各地的基建項(xiàng)目紛紛開始實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，項(xiàng)目融資的需求也隨之升溫。

從實(shí)質(zhì)上來說，基建領(lǐng)域的投融資應(yīng)當(dāng)是比較傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)，無論是政府還是金融機(jī)構(gòu)都具備非常多的經(jīng)驗(yàn)；但由于近年來市場化改革的快速推進(jìn)，基建領(lǐng)域改革層出不窮，讓基建項(xiàng)目融資工作變得不再清晰、有些模糊。

不過，實(shí)際上基建項(xiàng)目也并沒有那么復(fù)雜。只要對投資主體、項(xiàng)目性質(zhì)、項(xiàng)目階段這三個(gè)關(guān)鍵性質(zhì)進(jìn)行劃分與甄別，就能找到不同領(lǐng)域基建項(xiàng)目最合適的融資模式：

目前投資基建項(xiàng)目的主體大體上有三類：

1.政府直接投資

盡管當(dāng)前地方政府的負(fù)債率已然不低，但由于許多基建項(xiàng)目是純公益性的，仍然需要政府采用財(cái)政資金直接投資。從原則上來說，政府直接投資、且以政府部門為實(shí)施主體的項(xiàng)目并不能向金融機(jī)構(gòu)融資，唯一合法的途徑是申請發(fā)行地方政府債券。

因此，根據(jù)項(xiàng)目的性質(zhì)不同，地方政府可以分別申請發(fā)行地方債券：

沒有收益的公益性項(xiàng)目，如鄉(xiāng)村振興、教育醫(yī)療、水利環(huán)保等領(lǐng)域，可申請發(fā)行地方政府一般債券，未來采用地方一般公共預(yù)算進(jìn)行還本付息；

有一定收益、現(xiàn)金流能夠自平衡的公益性項(xiàng)目，如交通市政、農(nóng)林水利、民生服務(wù)、能源生態(tài)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、醫(yī)療衛(wèi)生、“兩新一重”領(lǐng)域，可申請發(fā)行地方政府專項(xiàng)債券，未來采用項(xiàng)目自身收益、列入地方政府性基金預(yù)算進(jìn)行還本付息。

2.當(dāng)?shù)貒笸顿Y

與投資龐大的基建項(xiàng)目相比，財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金規(guī)模相對有限，因此許多項(xiàng)目還需要地方政府通過本級國資委下屬的地方國有企業(yè)作為市場化運(yùn)作的主體、以半市場化半國資運(yùn)作的方式來滿足資金缺口，因此這種模式下項(xiàng)目本身有政府信用的加持，可以通過金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資：

在資本金到位、且有明確償債資金來源時(shí)，可以申請銀行貸款來解決資金問題，商業(yè)銀行、政策性銀行都可以提供相應(yīng)的支持；

也可以通過債券的方式進(jìn)行直接融資，發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)⑿庞脗葌怨緜蚱髽I(yè)債的方式籌集資金。

3.其他企業(yè)投資

隨著市場化改革的推進(jìn)，也有一些基建項(xiàng)目交給了地方政府及其下屬國企之外的主體；但在這種模式下，基建項(xiàng)目不再有政府信用的加持，而是以企業(yè)作為融資主體、運(yùn)用企業(yè)融資的模式進(jìn)行融資。

因此，此時(shí)項(xiàng)目融資取決于企業(yè)的性質(zhì)與其常用的融資方式，基建項(xiàng)目投資與該企業(yè)其他項(xiàng)目投資并未有實(shí)質(zhì)性的區(qū)別。

不過，由于基建項(xiàng)目的市場化收益相對較低，政府一般會(huì)提供一部分政府付費(fèi)或者可行性缺口補(bǔ)助；在這種情況下，基于政府付費(fèi)的應(yīng)收賬款可以作為融資的基礎(chǔ)資產(chǎn)之一，為項(xiàng)目融資提供部分便利。

二、按項(xiàng)目性質(zhì)分

在基建領(lǐng)域市場化改革后，基建項(xiàng)目也可以分為三類：

1.政府付費(fèi)項(xiàng)目

從目前的情況來看，仍然有一些純政府付費(fèi)項(xiàng)目以市場化模式實(shí)施：

在地方一般公共預(yù)算用于PPP項(xiàng)目支出低于5%的情況下，可以采取政府與社會(huì)資本合作（PPP）模式，用財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、通過政府付費(fèi)的方式，讓社會(huì)資本先行投資、解決項(xiàng)目資金問題；

也可以以地方國有企業(yè)作為主體，將項(xiàng)目的投資與建設(shè)以EPC+F的方式委托給社會(huì)企業(yè)，讓社會(huì)企業(yè)來幫助解決資金問題、未來分期付款。

2.政府缺口補(bǔ)助項(xiàng)目

也有一些項(xiàng)目，如供排水、垃圾焚燒發(fā)電，雖然項(xiàng)目有一些經(jīng)營性收入，但仍然需要政府進(jìn)行缺口補(bǔ)助才能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡：

在地方一般公共預(yù)算用于PPP項(xiàng)目支出低于10%的情況下，可以采取政府與社會(huì)資本合作（PPP）模式，將政府付費(fèi)納入財(cái)政預(yù)算，解決項(xiàng)目資金問題；

也可以由地方國有企業(yè)作為實(shí)施主體，由政府授權(quán)經(jīng)營、并承諾提供對應(yīng)的缺口補(bǔ)助，隨后以地方國企的身份進(jìn)行市場化融資。

3.經(jīng)營性項(xiàng)目

還有一些不需要政府補(bǔ)助就可以實(shí)現(xiàn)完全資金平衡的，稱為經(jīng)營性項(xiàng)目。這類項(xiàng)目可以：

以當(dāng)?shù)貒笾苯油顿Y實(shí)施，并通過市場化模式進(jìn)行貸款或發(fā)行債券；

也可以將項(xiàng)目的特許經(jīng)營權(quán)通過公開競爭的方式交給企業(yè)，在一定期限后將基建資產(chǎn)移交給政府、或者提供收益分成。

通過土地收益滿足資金平衡的，可以采用ABO模式，將片區(qū)開發(fā)的收益權(quán)注入指定的主體，實(shí)現(xiàn)資金的循環(huán)。

三、按項(xiàng)目階段分

1.投資階段

在項(xiàng)目投資建設(shè)階段，通常只能基于投資主體的信用以及未來的收入來源進(jìn)行融資：

以政府信用或者企業(yè)資信進(jìn)行融資；

以項(xiàng)目未來的收益權(quán)進(jìn)行融資；

以納入財(cái)政預(yù)算的未來政府付費(fèi)或補(bǔ)貼進(jìn)行融資；

以項(xiàng)目的特許經(jīng)營權(quán)等權(quán)利進(jìn)行融資。

2.建設(shè)階段

到了建設(shè)階段，項(xiàng)目的一部分資金已經(jīng)到位，如果仍然存在資金缺口，仍然可以繼續(xù)融資：

以項(xiàng)目未來的收益權(quán)發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)M(jìn)行融資；

以在建工程形成的資產(chǎn)進(jìn)行融資；

以項(xiàng)目形成的應(yīng)收賬款進(jìn)行保理融資；

以項(xiàng)目公司為主體申請流動(dòng)資金貸款。

由于基建項(xiàng)目的投資回收期比較長，因此當(dāng)項(xiàng)目竣工、投入運(yùn)營后，還會(huì)持續(xù)面臨資金問題，此時(shí)可以：

將項(xiàng)目資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給基建REITs基金，實(shí)現(xiàn)投資的回收；

將項(xiàng)目形成的現(xiàn)金流發(fā)行ABS，實(shí)現(xiàn)資金的盤活；

將項(xiàng)目的應(yīng)收賬款進(jìn)行保理或進(jìn)行票據(jù)融資，解決資金周轉(zhuǎn)

將項(xiàng)目資產(chǎn)進(jìn)行抵押貸款或進(jìn)行融資租賃，提前收回資金；

以項(xiàng)目核心資產(chǎn)組建集團(tuán)公司，并申請IPO進(jìn)行融資。

因此，看似復(fù)雜的基建融資在拆解之后，實(shí)際上非常簡單，一切仍然以主體、收益和資產(chǎn)為基礎(chǔ)，只是方式方法各有千秋。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 基建項(xiàng)目融資手冊（2021版）