可轉(zhuǎn)債歷史上從來沒有違約的記錄，作為一種權(quán)益融資工具，發(fā)行人的終極目的就是促使投資人轉(zhuǎn)股來實(shí)現(xiàn)最終的股權(quán)融資，尤其是在過往股票市場的剛兌背景下---退市發(fā)生的情況非常少見，因此下修就成為了促成轉(zhuǎn)股的有力武器，轉(zhuǎn)股不成功是極為罕見的個(gè)例，更不用說發(fā)生違約這種重大信用風(fēng)險(xiǎn)事件了。然而這一情況可能將被輝豐股份所改變。

換句話說，目前輝豐轉(zhuǎn)債頭上有兩把達(dá)摩克利斯之劍:一是從2020年4月21日轉(zhuǎn)債已經(jīng)進(jìn)入最后兩個(gè)計(jì)息年度，如果出現(xiàn)觸發(fā)回售條款，按照公司目前的股價(jià)和基本面情況，投資人大概率是會(huì)選擇回售，這將導(dǎo)致發(fā)行人面臨巨大的擠兌風(fēng)險(xiǎn)，畢竟目前未轉(zhuǎn)股規(guī)模達(dá)到了8.44億，加上利息和3%的溢價(jià)，總金額大概達(dá)到了8.7億，如此巨額的回售資金壓力公司可能無力承受，最終導(dǎo)致轉(zhuǎn)債違約；二是如果公司通過下修、資產(chǎn)重組等種種手段避免了回售情況的發(fā)生但是仍無法使公司利潤回正，那么將在2021年面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，而轉(zhuǎn)債的到期期限是2022年4月21日，這要么導(dǎo)致轉(zhuǎn)股標(biāo)的滅失而使得轉(zhuǎn)債一文不值，要么本身退市這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)也很可能會(huì)導(dǎo)致股價(jià)低迷導(dǎo)致觸發(fā)回售，從而面臨第一種回售違約的情況。

那么，公司就必死無疑么？也不一定。一個(gè)是可以通過下修轉(zhuǎn)股價(jià)來避免觸發(fā)回售，但是就輝豐自身的情況來說，這個(gè)目前是很難實(shí)現(xiàn)的。因?yàn)檩x豐轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)是7.71，4月30日的收盤價(jià)是2.23，只有轉(zhuǎn)股價(jià)的29%。由于募集說明書約定下修后的股價(jià)不低于公司本次股東大會(huì)召開前二十個(gè)交易日均價(jià)和前一交易日均價(jià)，同時(shí)不低于每股凈資產(chǎn)（按照目前來算是1.784元）和面值，也就是說，按照目前的情況得大幅度下修轉(zhuǎn)股價(jià)到3.5元左右（這樣回售觸發(fā)門檻會(huì)下降到2.45），但是大幅度下修轉(zhuǎn)股價(jià)有可能進(jìn)一步打壓股價(jià)導(dǎo)致下修沒有意義。這可能也是公司到目前也沒有下修的原因。因此博弈下修是存在較大風(fēng)險(xiǎn)的。還有一個(gè)辦法就是找到白衣騎士，一方面可以提振股價(jià)，一方面有可能讓公司扭虧為盈從而避免退市風(fēng)險(xiǎn)。不過這一方法難度也很大，且剩余的時(shí)間不多了。

如果真的觸發(fā)回售，輝豐轉(zhuǎn)債很有可能是第一只違約的轉(zhuǎn)債，畢竟公司的基本面不容樂觀。轉(zhuǎn)債的評級從發(fā)行時(shí)的AA下調(diào)到AA-再下調(diào)到現(xiàn)在的A+，公司連續(xù)兩年虧損，預(yù)計(jì)今年上半年仍然虧損，18年和19年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出11.44億和1.02億，目前賬面資金僅3.22億，而有息債務(wù)為13.58億（如果觸發(fā)回售，則應(yīng)付債券將全部變?yōu)槟陜?nèi)到期的短期債務(wù)，也就是13.58億全部是短期有息債務(wù)，剛性兌付壓力巨大），19年的年報(bào)還被出具了非標(biāo)意見。

如果輝豐轉(zhuǎn)債無力應(yīng)付巨額回售而違約，則將創(chuàng)造一項(xiàng)新的歷史――可轉(zhuǎn)債也會(huì)違約！（亞藥轉(zhuǎn)債因信批被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，可能因?yàn)樾排卮筮`規(guī)而退市，基本面和輝豐一樣的爛，誰將最終創(chuàng)造歷史還是要拭目以待）。這將給轉(zhuǎn)債投資帶來新的不確定性，必須關(guān)注發(fā)行人的違約風(fēng)險(xiǎn)，對于弱資質(zhì)的小票，要關(guān)注違約風(fēng)險(xiǎn)。