作者：阿邦0504

來(lái)源：債市邦

金融圈里有兩種動(dòng)物最嚇人。

一種是黑天鵝，那是你完全想不到的意外。

另一種是灰犀牛，它體型巨大，就在遠(yuǎn)處盯著你，甚至已經(jīng)開(kāi)始向你狂奔，但你卻總覺(jué)得它不會(huì)真的撞上來(lái)。

今天的日本國(guó)債，就是這頭全世界最大的灰犀牛。

過(guò)去幾十年，這頭犀牛一直被關(guān)在籠子里。

這個(gè)籠子叫“收益率曲線控制”，看守籠子的人叫日本央行。

任何試圖做空日本國(guó)債的人，都會(huì)被日本央行無(wú)限量的印鈔機(jī)碾碎，過(guò)去做空日本國(guó)債的策略甚至被稱為“寡婦制造者”。

但現(xiàn)在，籠子的門(mén)正在被打開(kāi)。

30年期日本國(guó)債創(chuàng)下1999年上市以來(lái)新高，10年期國(guó)債馬上破2%創(chuàng)下近20年新高。

一場(chǎng)精心設(shè)計(jì)的內(nèi)循環(huán)正在瓦解

為什么日本背著1450萬(wàn)億日元的天量債務(wù)，占GDP的230%遠(yuǎn)超國(guó)際警戒線水平，卻從來(lái)沒(méi)出過(guò)事？

因?yàn)閭鞫际亲约喝恕?/span>

這是一場(chǎng)完美的閉環(huán)游戲。

最巔峰的時(shí)候，日本央行一家就買(mǎi)下了市場(chǎng)上超過(guò)一半的國(guó)債。

剩下的份額，基本都在日本本土的銀行、保險(xiǎn)和養(yǎng)老金手里。

大家都是一家人，有著心照不宣的默契。

為了國(guó)家穩(wěn)定，哪怕利率低到要在地板上打洞，大家也會(huì)咬牙拿著不賣。

這叫“為國(guó)戶盤(pán)”，也是日本金融體系幾十年來(lái)屹立不倒的定海神針。

但現(xiàn)在，這個(gè)定海神針正在松動(dòng)。

為了應(yīng)對(duì)遲遲不退的通脹，日本央行不得不開(kāi)始撤退。

最新的數(shù)據(jù)已經(jīng)非常驚悚。

日本央行的國(guó)債持有比例，已經(jīng)從巔峰時(shí)期的53%以上，一路降到了現(xiàn)在的46.3%左右。

這7個(gè)百分點(diǎn)的撤退，在市場(chǎng)上撕開(kāi)了一個(gè)巨大的口子。

誰(shuí)來(lái)填補(bǔ)這個(gè)真空？

國(guó)內(nèi)的銀行和機(jī)構(gòu)已經(jīng)有心無(wú)力。

他們手里全是低利率時(shí)期買(mǎi)入的老債券，隨著現(xiàn)在利率上漲，這些債券變成了巨大的浮虧，他們現(xiàn)在只想逢高減持，根本沒(méi)有能力去當(dāng)接盤(pán)俠。

于是，一群日本政府最不想看到的玩家進(jìn)場(chǎng)了。

海外對(duì)沖基金開(kāi)始填補(bǔ)日本央行留下的空白。

從占比來(lái)看，外資雖然只拿了12%左右的現(xiàn)貨，但在決定市場(chǎng)價(jià)格的期貨交易中，他們的交易占比竟然高達(dá)70%以上。

國(guó)內(nèi)外債券市場(chǎng)都是一樣的，決定邊際價(jià)格的從來(lái)不是持有配置型機(jī)構(gòu)，而是每天在市場(chǎng)上頻繁買(mǎi)賣的交易型機(jī)構(gòu)。

這是一個(gè)極度危險(xiǎn)的信號(hào)。

這意味著，雖然這艘大船上坐的大部分還是日本人，但掌握方向盤(pán)和油門(mén)的，已經(jīng)變成了外國(guó)人。

這幫玩家沒(méi)有忠誠(chéng)度可言。

他們來(lái)這里不是為了建設(shè)日本，而是為了博取波動(dòng)率，為了賺錢(qián)。

以前市場(chǎng)跌了，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)會(huì)護(hù)盤(pán)。

現(xiàn)在市場(chǎng)跌了，掌握定價(jià)權(quán)的外資會(huì)順勢(shì)做空，踩上一萬(wàn)只腳。

戳破“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的虛假神話

每次全球危機(jī)，資本不是都在瘋搶日元嗎，這不是說(shuō)明日本很安全嗎？

這是一個(gè)天大的誤會(huì)。

這恰恰是日元套息交易最殘酷的一面。

平日里，這些海外資金借入廉價(jià)的日元，去全世界炒作高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

一旦市場(chǎng)風(fēng)吹草動(dòng)，他們恐慌拋售資產(chǎn)后，必須做一件事：

買(mǎi)回日元，償還債務(wù)。

所以，當(dāng)你看到危機(jī)時(shí)刻日元大漲，那不是因?yàn)榇蠹倚湃稳毡尽?/span>

那只是成千上萬(wàn)的投機(jī)客在擠破頭在還債。

這對(duì)日本國(guó)債意味著什么？

意味著極度的不穩(wěn)定。

只要海外風(fēng)浪一起，日本國(guó)債和日元就會(huì)被這股回流的洪流沖得七零八落。

所謂的避風(fēng)港，其實(shí)是風(fēng)暴眼中最危險(xiǎn)的漩渦。

英國(guó)特拉斯時(shí)刻的陰影

幾年前的英國(guó)，僅僅因?yàn)橐粋€(gè)激進(jìn)的減稅計(jì)劃，就被市場(chǎng)教做人。

國(guó)債崩盤(pán)，英鎊跳水，養(yǎng)老金爆倉(cāng)。

因?yàn)槭袌?chǎng)突然不“信”了。

而日本的情況，比當(dāng)年的英國(guó)要危急得多。

1450萬(wàn)億日元的債務(wù)大山，意味著任何一點(diǎn)微小的利率波動(dòng)，都會(huì)被杠桿放大成財(cái)政災(zāi)難。

如果國(guó)債利率上漲1%，日本政府每年的利息支出就要增加數(shù)萬(wàn)億日元。

這筆錢(qián)從哪來(lái)？

如果印錢(qián)還債，日元匯率就會(huì)崩盤(pán)，輸入性通脹會(huì)把老百姓逼瘋。

如果不印錢(qián)，財(cái)政就會(huì)面臨實(shí)質(zhì)性破產(chǎn)。

這就是日本央行行長(zhǎng)植田和男現(xiàn)在的處境。

他在走鋼絲。

他必須把利率加上去來(lái)遏制通脹，但又不能加得太快引爆債務(wù)炸彈。

而現(xiàn)在，鋼絲繩下面等著他的：

不再是好說(shuō)話的自己人，而是一群等著做空獲利的外國(guó)狼群。

這頭犀牛撞過(guò)來(lái)會(huì)發(fā)生什么？

你可能會(huì)覺(jué)得，我又沒(méi)買(mǎi)日債，這跟我有什么關(guān)系？

關(guān)系太大了。

日本國(guó)債是全球資產(chǎn)定價(jià)的錨點(diǎn)之一，也是日元套息交易的流動(dòng)性源頭。

一旦日本國(guó)債崩盤(pán)，收益率飆升，萬(wàn)億級(jí)別的日元套息資金會(huì)瘋狂回流日本救火。

這就像是從全球金融市場(chǎng)里突然抽走了一根大動(dòng)脈。

科技股、crypto，這些過(guò)去幾年靠廉價(jià)日元堆起來(lái)的資產(chǎn)泡沫，都會(huì)面臨流動(dòng)性枯竭的沖擊。

所以，這頭灰犀牛不只是日本的麻煩，它是全球市場(chǎng)的麻煩。

現(xiàn)在的市場(chǎng)，正處在一個(gè)極其脆弱的平衡點(diǎn)上。

所有的歲月靜好，都是建立在“相信日本央行能控制住局面”這個(gè)假設(shè)之上。

但隨著定價(jià)權(quán)的轉(zhuǎn)移，這個(gè)假設(shè)正在變得越來(lái)越危險(xiǎn)。

別等到灰犀牛的角已經(jīng)頂?shù)搅诵乜?，才想起?lái)要跑。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 警惕日債崩盤(pán)的灰犀牛