作者：好貓

來(lái)源：好貓財(cái)經(jīng)（ID：haomaocaijing）

涉及到財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)，應(yīng)該是分類準(zhǔn)確，且能夠互相印證、勾稽。

但是在收成不好的2020年，最難懂的地產(chǎn)年報(bào)層出不窮。

剛剛被穆迪將評(píng)級(jí)展望從“穩(wěn)定”上調(diào)至“正面”的金科，年報(bào)歷來(lái)難懂，最受關(guān)注的數(shù)據(jù)當(dāng)屬“凈負(fù)債率”。

金科2020年年報(bào)明確表示，其報(bào)告期末的凈負(fù)債率為75.07%，同比大降45個(gè)百分點(diǎn)。也就是說(shuō)，金科2019年的凈負(fù)債率為120.07%。

金科年報(bào)里并未說(shuō)明凈負(fù)債率的計(jì)算公式，也并未透露有息負(fù)債的具體數(shù)字，僅僅透露了短期有息負(fù)債。

一般情況下，“凈負(fù)債率=「有息負(fù)債—貨幣資金」/總權(quán)益”，從財(cái)務(wù)報(bào)表中得知金科的貨幣資金為435億元，總權(quán)益為735億元。

按照公式反推，金科2020年的有息負(fù)債為986.8億元。

金科在年報(bào)前后，兩次披露有息負(fù)債的具體數(shù)額，一次是在交易所互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)投資者，2020年末的有息負(fù)債為965億元，凈負(fù)債率為71.84%。

另一次是年報(bào)披露之后的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，金科管理層明確表示有息負(fù)債為977億元（四舍五入）。

三個(gè)有息負(fù)債數(shù)據(jù)對(duì)不上，這對(duì)于金科財(cái)務(wù)總來(lái)說(shuō)，是一個(gè)尷尬時(shí)刻，“三道紅線”中最重要一個(gè)大幅下降的數(shù)據(jù)，無(wú)法相互印證。

從財(cái)務(wù)報(bào)表中分析來(lái)看，金科的有息負(fù)債應(yīng)該為976.7億元，貨幣資金為435億元，計(jì)算凈負(fù)債率時(shí)，總權(quán)益數(shù)據(jù)735億元，應(yīng)該是減去了2020年8月之后新增的13.42億元永續(xù)債（監(jiān)管要求），即總權(quán)益為721.58億元。

如此計(jì)算，凈負(fù)債率數(shù)據(jù)為75.07%。

金科2019年年報(bào)中，也并未明確透露具體的有息負(fù)債數(shù)據(jù)，只披露了資產(chǎn)有息負(fù)債率33%，即有息負(fù)債與總資產(chǎn)的比率。

已知金科2019年貨幣資金359.9億元，總權(quán)益521.5億元，這樣推算金科2019年的有息負(fù)債為1061.3億元。

2019年年報(bào)里，金科在注釋中明確表示，有息負(fù)債包括短期借款(不含利息)、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債(不含利息)、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、長(zhǎng)期應(yīng)付款、應(yīng)付票據(jù)等科目。

到了2020年，金科未在年報(bào)里透露有息負(fù)債的包含項(xiàng)，但從凈負(fù)債率反推的有息負(fù)債數(shù)據(jù)來(lái)看，顯然和2019年不同，已經(jīng)不包含應(yīng)付票據(jù)項(xiàng)了。

金科的年報(bào)至少犯了兩大忌諱：

多次披露的有息負(fù)債數(shù)字前后不一，未明確有息負(fù)債具體包含項(xiàng)；

連續(xù)年度的有息負(fù)債包含項(xiàng)未統(tǒng)一，也并未注釋說(shuō)明。

金科的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人為執(zhí)行副總裁李華，稅后年薪接近1200萬(wàn)元，歷任重慶中國(guó)建設(shè)銀行、招商銀行、中信銀行的負(fù)責(zé)人，2011年即加盟金科，算是金科的元老級(jí)人物。

但這位銀行出身的財(cái)務(wù)總，顯然沒(méi)有將金科年報(bào)清晰地展示給投資人，經(jīng)他手的年報(bào)也多次遭遇交易所問(wèn)詢。

之所以要糾結(jié)于一個(gè)數(shù)據(jù)，并不是為了數(shù)據(jù)而數(shù)據(jù)，而是希望在數(shù)據(jù)中看明白金科的價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)，體會(huì)金科管理層的風(fēng)格。

將2019年、2020年的有息負(fù)債統(tǒng)計(jì)口徑統(tǒng)一后，我們發(fā)現(xiàn)金科有息負(fù)債確實(shí)略微下降，在手貨幣資金持續(xù)增加，但凈負(fù)債率大幅下降的主因仍然是總權(quán)益的增加。

而總權(quán)益增加，則主要得益于少數(shù)股東權(quán)益的增加。

反映在實(shí)際業(yè)務(wù)中，金科在銷售額、回款率、營(yíng)業(yè)收入明顯增長(zhǎng)的情況下，控制住了有息負(fù)債的增長(zhǎng)。

為了符合監(jiān)管要求，也不惜增加了合作項(xiàng)目，將凈負(fù)債率的數(shù)字降低至“綠檔”。

穆迪也看到，金科強(qiáng)勁的銷售執(zhí)行力推動(dòng)收入增長(zhǎng)，以及債務(wù)得到控制，金科的信用指標(biāo)將繼續(xù)改善。

但少數(shù)股東權(quán)益意味著合營(yíng)、聯(lián)營(yíng)公司的增加，在報(bào)表上表現(xiàn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資的迅速增加，以及對(duì)非子公司擔(dān)保的增加。

這是另外一種風(fēng)險(xiǎn)敞口，同時(shí)也會(huì)降低了金科的信用指標(biāo)透明度，這也是投資者對(duì)金科“隱藏有息債務(wù)”、“明股實(shí)債”擔(dān)憂的來(lái)源。

金科喊出到2025年實(shí)現(xiàn)4500億元的銷售目標(biāo)，從年報(bào)處理方式上感受，應(yīng)該是仍停留在給自己壯膽的階段。

對(duì)于監(jiān)管和投資者來(lái)說(shuō)，都需要金科在信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示上進(jìn)一步提升，信任才會(huì)穩(wěn)固。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 金科財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人不值千萬(wàn)年薪