YY評級 
最及時的信用債違約訊息，最犀利的債務危機剖析
作者：rating狗
來源：YY評級（ID:YYRating)
引子
作為一企業(yè)性質較為“中庸”的混改企業(yè)，其具備著國企背景的有力融資渠道，也兼有管理層控制下的效能不彰。面對此一企業(yè)特征，中性來看是一正一負互有優(yōu)缺點，苛刻一些則認為它既有國企的效能低下和民企實控的無人制衡的缺陷于一身。
在行業(yè)寒冬以前，混改企業(yè)仍深具投資人所喜愛，融資利率及渠道仍較一般民企低廉和暢通。然而，或由于近期市場風聲鶴唳，11月4日的遠洋結構性融資輿情打破了遠洋集團長期以來的亮麗債券價格表現(xiàn)，其價格直線下墜。
結構化的產(chǎn)品結構，帶來遠洋融資側面的并未如傳說中的那么穩(wěn)如老狗，在地產(chǎn)飄搖之際，一個弱點極易被放大，或者還有更多弱點的話，問題更會擴散。
從經(jīng)營來看，竣工待售維持高位，反應去化壓力存續(xù)明顯；且結合業(yè)態(tài)來看，更多是剛需盤，周轉趨慢更可能是選址和地塊問題。
從戰(zhàn)略來看，遠洋尚保持了一定的克制，南移西進并未鋪開（可能是藍光的前車之鑒），所以雖然談不上戰(zhàn)略的一致性，但是形勢變化超過管理層預期，這個層面來看，暫不苛求。此外，關于收購紅星的一些項目來看，并未對其有良好支撐（華東占比低、天津高與三四線占比大），所以整體而言中性。
從股東支持來看，中國人壽對其債券持有余額下降，且品種上更為偏向于市場化的品種（短期投資），而逐步降低類權益如次級債（17年起無次級債）、企業(yè)債等品種，反應了微妙的變化。
這些多空因素交織下，反應了國資成分不那么純粹的地產(chǎn)，既要回到自己的土儲和銷售支撐，也要轉到自己融資和股東支持上，兩手抓兩手都要硬。在這個大變革下，高杠桿的房企、低效的房企，出路將是黯淡的。
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