西政財(cái)富 
最及時(shí)的信用債違約訊息，最犀利的債務(wù)危機(jī)剖析
作者：西政財(cái)富
一、債券的主要分類(lèi)
二、債券的定價(jià)發(fā)行
三、債券市場(chǎng)概覽及債券市場(chǎng)主要投資主體
下半年來(lái)，不少投資人、同行來(lái)問(wèn)，現(xiàn)在還能投點(diǎn)、做點(diǎn)什么？看到債券市場(chǎng)突然“一券難求”想要嘗試下投資債券，但是對(duì)債券市場(chǎng)情況、怎么擇債券、具體怎么投、個(gè)人和企業(yè)怎么借“通道”及成本、幾百頁(yè)的債券募集說(shuō)明重點(diǎn)關(guān)注哪些信息等等都打滿(mǎn)了問(wèn)號(hào)。為了便于理解，我們從基礎(chǔ)出發(fā)，對(duì)債券市場(chǎng)及相關(guān)信息進(jìn)行梳理，本篇為債券投資與交易系列文章的第一篇，歡迎同業(yè)人士批評(píng)與指正。
一、債券的主要分類(lèi)
按照大類(lèi)來(lái)分，債券主要分為利率債（沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，只有利率風(fēng)險(xiǎn)的債券，包括國(guó)債、地方政府債、央行票據(jù)、政策性銀行發(fā)行的政策性金融債）、信用債（存在信用風(fēng)險(xiǎn)的債券）、同業(yè)存單三大類(lèi)，其中利率債占比在50%以上（細(xì)分方面具體可參考下圖所示）。需注意的是，國(guó)債、地方政府債、企業(yè)債屬于跨市場(chǎng)發(fā)行流通債券，銀行間市場(chǎng)通過(guò)轉(zhuǎn)托管手續(xù)可以把在中債登托管的轉(zhuǎn)到交易所市場(chǎng)交易。
從債券交易市場(chǎng)規(guī)模大小來(lái)看，銀行間市場(chǎng)＞交易所市場(chǎng)＞銀行柜臺(tái)市場(chǎng)（主要服務(wù)于個(gè)人）。目前我國(guó)主要有3個(gè)債券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)，包括財(cái)政部下屬的中央國(guó)債登記結(jié)算有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中債登”）、央行下屬的上海清算所（簡(jiǎn)稱(chēng)“上清所”）、證監(jiān)會(huì)下屬的中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中證登”）。
二、債券的定價(jià)發(fā)行
根據(jù)債券是否公開(kāi)發(fā)行可分為公募債券（公開(kāi)發(fā)行的債券）與非公開(kāi)發(fā)行的債券（協(xié)議定向發(fā)行、私募發(fā)行）。
需注意的是，目前絕大多數(shù)信用債通過(guò)簿記建檔方式確定信用債的發(fā)行利率，其中荷蘭式招標(biāo)使用較為常見(jiàn)。
三、債券市場(chǎng)概覽及債券市場(chǎng)主要投資主體
（一）債券市場(chǎng)概覽
債券市場(chǎng)是債券發(fā)行、交易、托管結(jié)算的場(chǎng)所，分為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)。銀行間市場(chǎng)作為場(chǎng)外市場(chǎng)，其交易模式為“詢(xún)價(jià)交易”；交易所市場(chǎng)作為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，其交易模式為“競(jìng)價(jià)交易”。
當(dāng)下私募證券基金對(duì)城投債等債券的投資熱情十分高昂，但是，值得注意的是，由于私募證券基金需達(dá)到一定規(guī)模才能進(jìn)銀行間市場(chǎng)（見(jiàn)下表所示內(nèi)容），所以，不少私募管理人通過(guò)券商/期貨/保險(xiǎn)資管、公募基金專(zhuān)戶(hù)或信托通道等進(jìn)入銀行間市場(chǎng)。對(duì)此，也形成了債券市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)間的“通道”類(lèi)合作。在該合作模式下，資金委托方（如私募證券基金）以投資顧問(wèn)方式對(duì)資金進(jìn)行實(shí)際的投資管理，通道方作為資金承接方收取一定的通道費(fèi)（比如信托通道費(fèi)保底15-20萬(wàn)等），為資金委托方提供銀行間市場(chǎng)交易賬戶(hù)。
（二）債券市場(chǎng)的主要投資者及其投資偏好
債券投資本質(zhì)上屬于資產(chǎn)負(fù)債管理，由于債券投資機(jī)構(gòu)資金來(lái)源不同，也對(duì)其擇券及投資策略等產(chǎn)生重大影響，其投資期限、風(fēng)險(xiǎn)偏好也各有不同。
注：文章為作者獨(dú)立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標(biāo)題： 債券投資與交易系列（一）：債券分類(lèi)、發(fā)行及債券市場(chǎng)主要投資機(jī)構(gòu)
