作者：桿姐

來源：杠桿地產（ID：Property-Market）

2021年端午節(jié)前，有一家不算小，也不算很大的房企讓人側目。

在它身上，近期其實發(fā)生了兩件事。杠桿地產一件件說。

首先，港交所披露易公告顯示，禹洲集團旗下物業(yè)公司禹佳生活服務首份招股書，因提交后6個月內未通過聆訊，失效了。

簡單說，禹佳生活服務發(fā)起的第一次港交所沖鋒失敗了，如果要繼續(xù)，需要再度沖擊。

第二件事，年度股東大會通過了禹洲集團的派息分紅計劃。

宣派末期股息每股21.5港仙（全部按本公司之新繳足股份支付）。

按照之前計劃，禹洲集團擬以末期股息21.5港仙/股（100港仙=1港元）的價格，連同中期股息12港仙/股，合計派息33.5港仙/股。

照此計算，2020財年，禹洲集團合計分紅派息高達15.92億元，而2020年其歸母凈利潤只有1.17億元。

這到底是一家什么樣的房企？杠桿地產忍不住bb幾句。

01

禹洲已經“瘋了”：低到谷底的毛利率，甩鍋審計師；僅有1.17億元歸母凈利潤，分紅派息卻高達小16億元

說起禹洲集團，去年因和成都瑞卓（成都武侯中西璽瑞置業(yè)、重慶愛普地產直接或間接持有其70%、30%股份）一起接盤李嘉誠在成都拿地多年、“開發(fā)不完”的大項目南城都匯，而名震江湖。

當時的交易總價10.12億美元，約合人民幣71億元。

而2020全年下來，禹洲集團一點不風光。

5月28日，禹洲集團董事長林龍安于股東會上向股東致辭：

受到疫情環(huán)境沖擊，公司去年業(yè)績不達預期。未來將公司將加強內部的管控，對竣工的節(jié)點進行嚴格的管控。

去年公司毛利率暴跌至不足5%，公司有信心可保持行業(yè)平均水平。

是的，這是多么令人震驚的一個數(shù)字。

準確說，毛利率只有4.61%。2019年時尚超過26%。

禹洲集團也做了解釋：

本年度毛利率的波動主要受到若干項目即合肥的禹洲 ? 平湖秋月、蘇州的禹洲 ? 嘉譽山、亳州的禹洲 ? 名邦狀元府、上海的禹洲 ? 雍賢府所在當?shù)氐南迌r政策的影響而導致微薄毛利率情況；及于年內因結轉物業(yè)（主要位于蘇州、揚州及合肥）而釋放公允值調整，合共人民幣7億3,880萬元。剔除以上非現(xiàn)金調整后，毛利率為18.19%。

禍不單行，不僅毛利率低到嚇人。2020年禹洲集團的營收也腰斬，2019年雖然比2018年略有下滑，但尚有200來億，2020年僅100億元出頭。

在業(yè)績會上，禹洲集團把部分鍋丟給了安永會計的審計師。

禹洲集團首席財務官邱于賡表示，審計師并表要求比較嚴謹，協(xié)商決定將部分禹洲認為可以并表的項目放在聯(lián)營合營公司里，這部分利潤比較高的項目未能并表影響了最終毛利率；上述項目并表需要有補充條件，因時間關系比較困難，結果就變成只能在聯(lián)營合營公司體現(xiàn)。

此前，2020年上半年營收達到140億元，比2020年全年還多。禹洲集團的收入結構，部分未達到確認收入條件的項目，提前確認收入了……印發(fā)各界的評論。

后穆迪、惠譽、聯(lián)合國際、高盛等，都將禹洲集團的評級下調，甚至列入負面觀察名單。

我們看禹洲集團的股價走勢圖，大概很多事情都不用杠桿地產闡釋了。

2020年禹洲集歸母凈利潤只有1.17億元，2020財年，禹洲集團合計分紅派息高達15.92億元。

2019年分紅派息超18億元，但當年好歹有36億元的歸母凈利潤。

這引發(fā)投資者質疑，大股東是要“榨干”禹洲集團嗎？

02

禹佳生活服務首度IPO失敗，禍不單行，不到半年，禹洲總裁再離職？

6月11日，端午節(jié)前最后一個工作日，港交所披露易公告顯示，禹洲集團旗下物業(yè)公司禹佳生活服務首份招股書，因提交后6個月內未通過聆訊，處于“失效”狀態(tài)。

禍不單行，不到半年，江湖傳禹洲總裁再離職？

2020年12月，禹洲集團發(fā)布公告稱：

截至12月7日止，禹洲集團合約銷售總額已超過集團原定的全年目標人民幣1000億元。

雖然沖擊千億大功告成，近年利潤指標不太好看，如杠桿地產上文所述。也正是因此，希望分拆物業(yè)上市，弄個一筆錢，多一個渠道。

根據此前的招股書的披露，杠桿地產注意到，禹佳生活服務專注于海峽西岸地區(qū)和長江三角洲地區(qū)，在四大重點區(qū)域（即環(huán)渤海經濟圈、華中地區(qū)、西南地區(qū)和大灣區(qū)）也做了布局。

其實主要就是禹洲集團開發(fā)到哪，物業(yè)自然就到了那里。

截至2020年6月末，禹洲集團擁有167項位于中國六大城市群的37座一線及二線城市的住宅及非住宅物業(yè)，總土地儲備約為2020萬平米。在蘇州、合肥及揚州等城市市場份額領先（按合約銷售額計）。

按照中指院物業(yè)服務百強企業(yè)排行榜，禹佳生活服務在2019年和2020年，皆排名36位。

單獨說商業(yè)物業(yè)（不包括寫字樓）在管總建筑面積計，根據2019年的相關數(shù)據，可以排第6。

2017年禹佳生活服務收入3.05億元，2018年3.94億元，2019年5.44億元。復合增長率33.5%，還不錯。

2019上半年營收2.39億元，2020年同期增長至2.75億元，漲幅15.3%。

毛利率，如上圖近3年都在20%多，比較穩(wěn)定。

毫無疑問，禹佳生活服務管理的物業(yè)，截至6月有1300多萬平米，主要是禹洲集團開發(fā)的。如下圖。

這都是正常的。

截至2020年9月末，禹佳生活服務已訂約總建筑面積為26.2百萬平米，包括禹洲集團開發(fā)項目的已訂約總建筑面積20.4百萬平米、禹洲集團的合營企業(yè)或聯(lián)營公司或其他關聯(lián)方開發(fā)的項目的已訂約2.9百萬平米，獨立第三方物業(yè)開發(fā)商單獨開發(fā)項目的已訂約2.9百萬平方米。

招股書“風險因素”章節(jié)有37頁的披露，杠桿地產挑重點說。

而禹佳生活服務對禹洲集團的管理策略并無控制權，亦無法控制影響其業(yè)務運營及財務狀況的宏觀經濟或其他因素。所以招股書說：

我們無法向閣下保證，禹洲集團將會就其開發(fā)物業(yè)實際委聘我們?yōu)槠湮飿I(yè)管理服務提供商，尤其是因為根據中國法律規(guī)定，物業(yè)開發(fā)商就其開發(fā)的住宅物業(yè)委任物業(yè)管理公司一般須進行招投標程序。

還如禹洲集團的業(yè)務或財務狀況可能惡化。

03

在6月8日的投資人電話會議上，禹洲集團回應了債券跳水等問題。

禹洲集團相關負責人表示，公司采取債券回購、大股東增持及股份獎勵等方式維護債券投資人、股東的利益，未來公司仍然會對債券和股票回購保持開放的態(tài)度。

“債券回購類似于償還銀行貸款，不需要股東授權，回購機制是靈活的。如果債券價格跌得比較多，公司就會進行一些回購。”公司相關負責人稱。

禹洲集團5月發(fā)布公告，有關公司于2021年到期的7.90%優(yōu)先票據，該票據在聯(lián)交所上市，并已于2021年5月11日到期。公司已按其尚未償還本金額3.52億美元連同累計至到期日的利息悉數(shù)贖回票據，公司到期支付的總額為3.66億美元。

對于債務問題，禹洲集團說：

“三道紅線”考核中，僅剔除預收款后的資產負債率處于黃檔，其他處于綠檔。相比同行來說，壓力不是很明顯，爭取兩年左右“三道紅線”全部回到綠檔。

對此，杠桿地產就說一句，不同的計算和分析有不同看法。

債務和經營壓力之下，我們注意到，禹洲集團明顯拿地謹慎。今年以來，禹洲集團僅拿了屈指可數(shù)的地。

且媒體總結發(fā)現(xiàn)，巧合的是，6月之前，禹洲集團已經在土地市場沉寂了3個月。6月之前的最后一宗地的競得時間為3月中旬，之后各種對禹洲財務的質疑紛至沓來。

6月8日的投資人電話會議上，禹洲集團表示：

“未來將秉持審慎的拿地策略，拿地以一二線城市為主，不盲目拿高價地。”公司相關負責人表示，“公司的土地儲備完全能滿足我們未來3-4年的發(fā)展需求，對拿地保持審慎的態(tài)度。”

根據禹洲集團2020年的財報披露，2020年末，各種有息負債600多億元，比2019年末上升14.79%。

平均借貸利率下滑了0.03個百分點，但依舊高達7.19%。

禹洲集團在6月8日的投資人電話會議上說，5月將美元債贖回后，公司下半年已無到期的美元債，下半年境外美元銀團貸款也沒有到期的，因此不存在美元債和銀團貸款到期償付的問題。

“海外壓力很低，除了償付利息，下半年沒有本金到期。”

只是這些債務2020年讓禹洲集團苦不堪言，付出了50來億元的利息。之所以如此，銀行借款占比不夠高，融資成本較高。

惠譽曾發(fā)布報告說，禹洲的財務報表中沒有充分反映合資企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)的項目業(yè)績，這限制了禹洲的財務透明度。

這是文明的表述。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 禹洲集團已經“瘋了”