作者：財(cái)視中國(guó)

來(lái)源：財(cái)視（ID:caishiv）

在全球資本市場(chǎng)深度融合的趨勢(shì)下，跨境資產(chǎn)證券化不僅成為中國(guó)企業(yè)打通國(guó)際融資通道、鏈接全球資本的關(guān)鍵路徑，更在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中扮演著愈發(fā)重要的角色。然而，這一新興領(lǐng)域既蘊(yùn)藏著廣闊的發(fā)展?jié)摿Γ裁媾R著信用評(píng)估、法律合規(guī)、幣種匹配、市場(chǎng)生態(tài)差異等多重現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。為此，青岸投資基金經(jīng)理王寧，朗姿韓亞資管基金管理中心執(zhí)行董事羅捷思，長(zhǎng)安信托投資總監(jiān)、中國(guó)保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)資產(chǎn)證券化專委會(huì)首屆委員黃長(zhǎng)清與主持人璞遠(yuǎn)資產(chǎn)總監(jiān)王子歆圍繞跨境ABS的挑戰(zhàn)應(yīng)對(duì)、創(chuàng)新路徑、市場(chǎng)差異及未來(lái)機(jī)遇展開(kāi)深度解讀。

王寧：雙重挑戰(zhàn)下的跨境ABS破局之道

跨境資產(chǎn)證券化正成為中國(guó)企業(yè)連接國(guó)際資本市場(chǎng)、拓寬融資渠道的新藍(lán)海，但挑戰(zhàn)往往與機(jī)遇并存。青岸投資基金經(jīng)理王寧表示，跨境資產(chǎn)證券化的發(fā)展面臨資產(chǎn)端與負(fù)債端的雙重挑戰(zhàn)。

在資產(chǎn)端跨境方面，對(duì)境外債務(wù)人的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估難度顯著高于境內(nèi)，跨境追償將也因司法程序的不同而變得復(fù)雜，地緣政治波動(dòng)等宏觀因素進(jìn)一步加劇了不確定性。此外，資產(chǎn)端若與負(fù)債端幣種不一致，也存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。在負(fù)債端的跨境方面，通過(guò)QFII、債券通等機(jī)制引入境外投資者有助于提升發(fā)行人的國(guó)際金融市場(chǎng)形象，但基于當(dāng)前國(guó)內(nèi)外利率環(huán)境的變化，負(fù)債端跨境面臨現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

如何有效對(duì)接企業(yè)跨境融資需求、吸引國(guó)際投資者？王寧表示，核心在于把握投資者的關(guān)注點(diǎn)。最基礎(chǔ)的是夯實(shí)底層資產(chǎn)質(zhì)量、落實(shí)真實(shí)出售，做好破產(chǎn)隔離；再例如建立獨(dú)立資金賬戶、提升現(xiàn)金流支付路徑的透明度；進(jìn)一步探索發(fā)行外幣計(jì)價(jià)的ABS產(chǎn)品等。此外，通過(guò)引入國(guó)際律所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等三方機(jī)構(gòu)深度參與，進(jìn)行高質(zhì)量、詳盡的信息披露，增強(qiáng)投資者信任度。

王寧認(rèn)為，相較于傳統(tǒng)人民幣債券，跨境ABS在推動(dòng)人民幣國(guó)際化方面具有一定的優(yōu)勢(shì)。首先，二者信用基礎(chǔ)不同。ABS首要依賴的是資產(chǎn)信用而非主體信用，這使得那些對(duì)發(fā)行主體不了解但熟悉特定資產(chǎn)類型的國(guó)際投資者更有意愿參與。其次，跨境ABS有助于拓寬融資主體范圍，讓一些主體評(píng)級(jí)不高但在細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)的企業(yè)獲得跨境融資機(jī)會(huì)。最后，在收益風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方面，ABS通過(guò)結(jié)構(gòu)化分層、超額利差等內(nèi)部增信方式形成各檔證券，可滿足不同收益風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者需求，提供了比單一主體的傳統(tǒng)債券更豐富的投資選擇。

羅捷思：跨境ABS助力人民幣國(guó)際化

朗姿韓亞資管基金管理中心執(zhí)行董事羅捷思表示，跨境資產(chǎn)證券化不僅是企業(yè)融資的創(chuàng)新渠道，更是推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的重要載體。

“跨境ABS的重要貢獻(xiàn)之一是為全球市場(chǎng)提供了一類新的人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)”，羅捷思表示。他分析，在傳統(tǒng)的利率債、信用債之外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品正成為固定收益市場(chǎng)中日益重要的組成部分。尤其值得關(guān)注的是，那些基于“小而分散”底層現(xiàn)金流、不依賴強(qiáng)主體信用的ABS資產(chǎn)，因其清晰的現(xiàn)金流特征和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，正成為境內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)的共識(shí)性投資標(biāo)的。

羅捷思表示，通過(guò)諸如“滴灌通”等模式，將ABS資產(chǎn)推向境外市場(chǎng)，能夠有效增加人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的規(guī)模和體量，從市場(chǎng)基礎(chǔ)層面助力人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

“跨境ABS實(shí)踐中遇到的挑戰(zhàn)本身也是推動(dòng)制度完善的機(jī)遇”，羅捷思表示。現(xiàn)存挑戰(zhàn)可歸納為兩大類別：一是資產(chǎn)跨境涉及的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、法律制度匹配與互認(rèn)問(wèn)題；二是資金跨境需要的投融資渠道暢通問(wèn)題。目前，資金出境投資多依賴QDII、收益互換或跨境資金池等工具，但額度相對(duì)有限；而境外離岸人民幣倘若希望回流投資境內(nèi)交易所ABS，仍面臨渠道障礙，因?yàn)椤氨毕蛲ā敝饕采w銀行間市場(chǎng)。因此，推動(dòng)交易所與銀行間市場(chǎng)的互聯(lián)互通，將成為提升境內(nèi)資產(chǎn)流動(dòng)性的關(guān)鍵舉措。

羅捷思還特別指出了內(nèi)地與香港在市場(chǎng)分類上的重要差異。香港本地基金對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資，并無(wú)嚴(yán)格的“標(biāo)”與“非標(biāo)”嚴(yán)格監(jiān)管和區(qū)分，而內(nèi)地的這一制度區(qū)分客觀上造成了流動(dòng)性折價(jià)和估值差異。

例如，底層資質(zhì)相近的資產(chǎn)，在銀登中心、保登中心等平臺(tái)掛牌的“非標(biāo)”資產(chǎn)，其收益率往往高于交易所“標(biāo)品”。這一情況將通過(guò)跨境ABS的發(fā)展逐步改變。羅捷思分析表示，“跨境業(yè)務(wù)的深入推進(jìn)，將逐漸倒逼制度走向完善，使得同質(zhì)資產(chǎn)收益率趨于合理水平。”

黃長(zhǎng)清：全球視野下的跨境ABS市場(chǎng)解析

在跨境資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，中國(guó)大陸市場(chǎng)與境外成熟市場(chǎng)相比仍有較大差距，但這也意味著很大的發(fā)展?jié)摿ΑｉL(zhǎng)安信托投資總監(jiān)、中國(guó)保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)資產(chǎn)證券化專委會(huì)首屆委員黃長(zhǎng)清從全球視野出發(fā)，從三個(gè)維度剖析了中外跨境ABS市場(chǎng)的差異。

首先是市場(chǎng)規(guī)模，黃長(zhǎng)清表示，當(dāng)前跨境ABS占中國(guó)證券化市場(chǎng)總規(guī)模比例偏低，低于外資持有中國(guó)債券或A股的比例。成熟市場(chǎng)如澳大利亞，其離岸資產(chǎn)發(fā)行規(guī)模甚至超過(guò)本土資產(chǎn)。

其次是資產(chǎn)類型，目前國(guó)內(nèi)跨境ABS多以應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)為主，類型比較單一。境外成熟市場(chǎng)中，不動(dòng)產(chǎn)REITs的跨境發(fā)行非常活躍，跨境發(fā)行的債權(quán)類和收益權(quán)類資產(chǎn)種類也更為豐富。

最后是市場(chǎng)生態(tài)，黃長(zhǎng)清強(qiáng)調(diào)需要“回歸資產(chǎn)本源”，境外投資人真正認(rèn)可的是脫離主體信用的、主要依賴資產(chǎn)現(xiàn)金流的資產(chǎn)支持證券。

境外成熟市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)為中國(guó)跨境ABS提供了相關(guān)參考。在業(yè)務(wù)模式上，黃長(zhǎng)清建議可以從當(dāng)前的“融資型+資產(chǎn)負(fù)債表型”模式，向國(guó)際通行的“資產(chǎn)負(fù)債表型+交易型”證券化模式轉(zhuǎn)型，即通過(guò)主動(dòng)創(chuàng)設(shè)/收購(gòu)資產(chǎn)、打包分層并出售證券的方式，實(shí)現(xiàn)真正的資產(chǎn)出表與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。同時(shí)，黃長(zhǎng)清表示，區(qū)塊鏈與資產(chǎn)證券化結(jié)合的創(chuàng)新技術(shù)，有望為跨境ABS構(gòu)建更高效、透明的標(biāo)準(zhǔn)化基礎(chǔ)設(shè)施。

針對(duì)實(shí)操中的挑戰(zhàn)，黃長(zhǎng)清提出了多維度解決方案。對(duì)于法律、合規(guī)與稅收差異，短期內(nèi)可通過(guò)加強(qiáng)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度（如標(biāo)準(zhǔn)化合同、信息披露）來(lái)降低復(fù)雜度；中長(zhǎng)期則可通過(guò)推動(dòng)監(jiān)管互認(rèn)、簽訂諒解備忘錄等方式。他特別建議，在項(xiàng)目前期就應(yīng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)與合同設(shè)計(jì)進(jìn)行預(yù)先規(guī)劃，使其更符合跨境ABS的要求。對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)，他認(rèn)為這是比較常見(jiàn)的金融問(wèn)題，可通過(guò)外匯期貨、貨幣互換等衍生工具進(jìn)行有效管理。黃長(zhǎng)清表示，徐工機(jī)械在跨境ABS項(xiàng)目中由?徐工進(jìn)出口公司?承擔(dān)“流動(dòng)性差額補(bǔ)足義務(wù)人”角色，通過(guò)儲(chǔ)備金或流動(dòng)性支持提供增信，以應(yīng)對(duì)外匯匯率波動(dòng)可能導(dǎo)致的匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)，可以為市場(chǎng)提供可復(fù)制的思路。

“中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)存量規(guī)模已位居全球第二，REITs發(fā)行數(shù)量排名亞洲首位，這為跨境ABS的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。”黃長(zhǎng)清表示，當(dāng)前跨境ABS的主要障礙已非技術(shù)難題，而是市場(chǎng)需求與供給的有效匹配問(wèn)題。

“隨著國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷白熱化，跨境ABS可能會(huì)因其潛在的利差與多策略交易機(jī)會(huì)成為未來(lái)新的業(yè)務(wù)藍(lán)海”，黃長(zhǎng)清表示。

聲明：本文由第十一屆結(jié)構(gòu)性融資與資產(chǎn)證券化論壇中的嘉賓發(fā)言整理而成，文章內(nèi)容僅代表作者觀點(diǎn)，不代表財(cái)視中國(guó)立場(chǎng)，我們的主要目的在于分享信息。若文章內(nèi)容涉及投資建議，切勿直接作為投資依據(jù)。市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，投資請(qǐng)三思而后行。

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原標(biāo)題： 洞察 | 解鎖下一個(gè)藍(lán)海——跨境ABS：從機(jī)遇、挑戰(zhàn)到實(shí)操指南