觀點 
最及時的信用債違約訊息，最犀利的債務危機剖析
作者：觀點地產(chǎn)新媒體
來源：觀點(ID:guandianweixin)
隨著ABN的運用，使得保利置業(yè)本身并不能產(chǎn)生現(xiàn)金流的債務，也能化身集團內(nèi)部的對外融資，從而減少了集團內(nèi)部資金的占用。
觀點地產(chǎn)網(wǎng) 10月15日，據(jù)上清所披露，保利融資租賃有限公司宣布擬發(fā)行2021年度第五期保利置業(yè)供應鏈資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。
根據(jù)發(fā)行方案，本期資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行金額為3.29億元，其中優(yōu)先級為3.28億元，次級為100萬元，期限365天。
加上之前發(fā)行的4期ABN，今年保利融資租賃一共發(fā)行了17.12億規(guī)模的ABN。2020年共發(fā)行了9.65億元的ABN。
ABN（Asset-BackedMedium-term Notes，資產(chǎn)支持票據(jù)），是非金融企業(yè)通過發(fā)行載體發(fā)行的，由基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支撐還本付息的證券化融資工具。
而上述提到的保利融資租賃所發(fā)行的ABN，其底層基礎資產(chǎn)，正是以保利置業(yè)的應付賬款所形成的。
圖為2021年度第五期保利置業(yè)供應鏈資產(chǎn)支持票據(jù)交易結構
保利融資租賃通過收購各供應商對保利置業(yè)的應收賬款來形成此次ABN的基礎資產(chǎn)，然后委托該基礎資產(chǎn)給受托機構設立信托發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)，保利置業(yè)及其共同債務人到期進行還款，以支撐該資產(chǎn)支持票據(jù)的還本付息。
ABN的好處是，保利置業(yè)的債權人們，可以提前回籠應收賬款，不必承擔過多的風險以及機會成本。在三道紅線、房地產(chǎn)領域貸款收緊的壓力下，踩中紅線而有息負債增長規(guī)模被限制的保利置業(yè)，也能順著ABN的東風來應付應付賬款融資的成長。
2018年至2019年，保利置業(yè)應付賬款及票據(jù)的金額年增長率約為6%，而2020年增長了40%。應付賬款的增長，也使得今年以保利應收賬款為底層資產(chǎn)的ABN發(fā)行規(guī)模比上一年增長一倍左右。
同時，對保利融資租賃的好處是，發(fā)行ABN籌集來的資金，既可以償還借款，也可以拿來補充流動資金。
若資金富裕，還可以拆借給保利置業(yè)。據(jù)保利融資租賃2020年財報顯示，保利融資租賃為保利置業(yè)的多個子公司提供了7800萬元于2020年到期的短期借款。據(jù)2019年的財報，保利融資租賃為保利置業(yè)的多個子公司提供了8.7億元于2019年到期的短期借款。
但保利融資租賃發(fā)行ABN的前提是，得拿真金白銀去收購供應商手中的債權。
保利融資租賃的資金來源，一部分來自于主營業(yè)務，一部分來自于企業(yè)外部。
據(jù)悉，除了2018年與2019年凈利潤總和為3400多萬元之外，今年上半年和2020年保利融資租賃的凈利潤均處于虧損狀態(tài)。因此保利融資租賃的資金來源，主要是發(fā)行ABN所籌資金、關聯(lián)方借款等。
而據(jù)觀點地產(chǎn)新媒體了解，其關聯(lián)方主要是保利投資控股有限公司和保利科技有限公司。據(jù)悉，保利投資控股為保利融資租賃的控股母公司，持有保利融資租賃65%的股權，旗下還有眾多的股權投資基金。而保利科技與保利投資控股均由中國保利集團直接或間接控股100%。
據(jù)保利融資租賃2019年的財報顯示，保利融資租賃向保利科技借入總計23億元，期限1-3年的3筆款項。還有1筆來自于保利投資控股的4億元5年期借款。據(jù)其2020年的財報顯示，這兩家公司繼續(xù)向保利融資租賃借出總計23.5億元的短期款項；期末，保利融資租賃再向保利投資控股借入10.5億元的長期款項。
而且，這些借款逐漸顯出“過橋”的性質(zhì)。保利融資租賃的現(xiàn)金流量表中，2021年1-3 月取得借款收到的現(xiàn)金為2億元，償還債務支付的現(xiàn)金為2.005億元。2021年1-6 月取得借款收到的現(xiàn)金為3.2億元，償還債務支付的現(xiàn)金為3.21億元。上半年所流入的借款資金流，均已及時流出。
回過頭看，2021年1月，保利融資租賃發(fā)行了3.83 億元的ABN，5月發(fā)行了3.12億元的ABN，用途均為償還金融機構借款或補充流動資金，而且數(shù)額足以覆蓋上半年的借款資金流入。
如此看來，持續(xù)發(fā)行ABN，轉(zhuǎn)讓底層應收賬款籌集資金，才是保利融資租賃持續(xù)運作的動力源泉。據(jù)財報數(shù)據(jù)，保利融資租賃的籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，近幾年均為負數(shù)，意味著關聯(lián)方借款基本沒有在企業(yè)內(nèi)部沉淀，而是在保利融資租賃內(nèi)部走了一圈后，又回到原來的債權人手中了。
所以，保利融資租賃發(fā)行ABN籌集資金后，不僅有資金可以用于還債，也可以繼續(xù)收購保利置業(yè)的債務，然后繼續(xù)發(fā)行ABN籌集資金。
若不運用ABN這種融資公司，保利投資控股的資金拆借給保利融資租賃，而保利融資租賃的資金拆借給保利置業(yè)，這將占用保利集團內(nèi)部大量的資金。但隨著ABN的運用，使得保利置業(yè)本身并不能產(chǎn)生現(xiàn)金流的債務，也能化身集團內(nèi)部的對外融資，從而減少了集團內(nèi)部資金的占用。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“觀點”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉(zhuǎn)載，謝謝！
