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作者：張月
來源：財視中國（ID：caishiv）
2021年 6月9日，深圳發(fā)改委網(wǎng)站發(fā)布《深圳市國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標綱要》，其中明確提出要推進資本市場改革，恢復深交所主板上市功能，推出深市股票股指期貨，不斷豐富股票股指期貨產(chǎn)品體系。
客觀來看深市股指期貨的推出是我國資本市場改革對完善衍生品體系建設的內在要求，更是我國金融市場不斷加快對外開放步伐的重要產(chǎn)品架構基礎，不斷完善的股指衍生品市場也將能夠進一步增強金融市場服務實體經(jīng)濟的能力。
20世紀70年代，西方各國遭受石油危機而經(jīng)濟發(fā)展動蕩不斷，股票市場價格大幅波動，投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風險、實現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具，在此背景下，股票指數(shù)期貨應運而生。1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所推出第一份股票指數(shù)期貨合約——價值線綜合指數(shù)期貨合約，同年5月紐約期貨交易所推出紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨交易。90年代以后,伴隨全球證券市場迅猛發(fā)展，國際投資日益廣泛，無論是市場經(jīng)濟發(fā)達國家，還是新興市場國家，股指期貨交易都呈現(xiàn)良好的發(fā)展勢頭。1999年股指期貨指數(shù)（滬深300指數(shù)原型）的提出為國內股指期貨奠定了堅實基礎。
2006年中國證券市場發(fā)生重大變化，一方面伴隨中國經(jīng)濟持續(xù)快速增長，證券市場規(guī)模穩(wěn)步擴大，一波牛市行情就此展開；另一方面，當時困擾中國股市最大的制度硬傷“股權分置改革”進入尾聲。同年9月新加坡交易所推出新華富時A50股指期貨，極大刺激了中國證券界，有關部門擔心境外搶先推出國內指數(shù)期貨會使得證券市場定價權旁落，最終2009年9月9日，經(jīng)國務院同意證監(jiān)會批準，中國金融期貨交易所正式掛牌成立，開始籌備我國股指期貨上市工作。在經(jīng)過大量調研以及模擬交易后，2010年4月16日，我國第一只股指期貨——滬深300股指期貨正式上市。經(jīng)過長達5年的市場檢驗以及制度修正后2015年4月16日中證500和上證50股指期貨公開上市。
總體來看，我國股指期貨交易制度已經(jīng)逐步完善，已然成為不可或缺的金融衍生品，其發(fā)展過程大致可分為四個階段。
01
初期快速發(fā)展期（2010年4月-2014年12月）
滬深300股指期貨交易日趨成熟，滬深300股指期貨上市首日交易量就達到了58547手，隨后交易量逐步放大，截至2010年6月1日成交量就達到43.6萬手，其名義成交金額成功躍居全球股指期貨第二位，僅次于標普500迷你型股指期貨合約。截至2014年，滬深300股指期貨的成交量已達2.2億手，成交金額達到163.1萬億元，日均成交88.43萬手，日均成交金額4060億元，從單個產(chǎn)品的交易量和成交額來看，滬深300股指期貨已經(jīng)是世界上第四大和第二大股指期貨產(chǎn)品。
02
迅猛擴張期（2015年1月-2015年6月）
2015年上半年，“杠桿”牛市愈演愈烈，量化對沖等高頻策略交易愈加成熟，滬深300僅主力合約前六個月的成交量就達到了1.54億手，成交額超過175萬億元，是同期上證指數(shù)成交金額的兩倍多，滬深300股指期貨當時成為全球第一大股指期貨品種。在滬深300股指期貨上市五周年之際，中國金融期貨交易所于2015年4月16日推出中證500和上證50股指期貨，這兩大合約不僅拓展了指數(shù)覆蓋范圍，為市場提供了多樣化對沖手段，也使股指期貨成為市場參與者配置資產(chǎn)和防范風險的重要工具。
03
受限沉寂期（2015年7月-2018年12月）
2015年7月，A股市場牛市見頂加速回落，股災期間千股跌停頻頻出現(xiàn)，股指期貨受到來自四面八方的責難。中國金融期貨交易所為了限制股指期貨交易多次調整交易規(guī)則，最終2015年9月2日，中國金融期貨交易所宣布自9月7日起，非套保持倉保證金提升至40%，平今倉手續(xù)費上調20倍至萬分之23，非套保客戶單個產(chǎn)品開倉交易量超過10手就被認定為異常交易行為，自此股指期貨交投跌入谷底，陷入了長達3年多的沉寂期。
04
全面復蘇期（2018年12月——）
2018年12月1日，證監(jiān)會副主席方星海在第14屆中國國際期貨大會上指出要做好恢復股指期貨常態(tài)化交易的各項準備。12月2日，中國金融期貨交易所就發(fā)布公告下調股指期貨交易手續(xù)費、保證金標準并上調單日最大開倉手數(shù)。2019年4月22日，中國金融期貨交易所第四次解綁股指期貨，下調中證500股指期貨交易保證金比例至12%，下調股指期貨平今倉交易手續(xù)費標準至萬分之3.45，上調非套保日內過度交易行為監(jiān)管標準至500手。伴隨我國金融市場對外開放步伐的不斷加快，期貨市場對外開放時機也日趨成熟，而股指期貨的對外開放需要常態(tài)化交易作為保障，股指期貨將伴隨國內資本市場深層次改革迎來全面復蘇期。
往后看，我們認為深市股指期貨的推出將會提速，參照下表所示目前三大股指期貨現(xiàn)貨標的指數(shù)的構成可以發(fā)現(xiàn)，上證50和滬深300指數(shù)的權重個股在行業(yè)以及權重股占比上都非常集中，僅中證500指數(shù)相對分散，這就對場內投資者的風險對沖效率形成了客觀限制，深市股指期貨工具的推出無疑能夠改善這種格局，相信資本市場各方力量也都在期待全新股指期貨品種合約的出現(xiàn)。
表1：三大股指期貨標的指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：Wind 大陸期貨研究所
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
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